投资要点：
　　盈利预测与投资建议：我们预计美光FY26-28营收1292/2548/3101亿美元，经调整净利润845/1837/2028亿美元。基于FY27年10xPE，给予公司目标价1629美元，维持“增持”评级。
　　业绩及指引全面超预期，DRAM/NAND价格加速上行驱动营收、盈利高增。FY26Q3公司营收415亿美元，同/环比+346%/+74%，主要得益于产品ASP延续加速上行。其中DRAM收入313亿美元，同/环比+343%/+67%，ASP环比上涨low-60s%；NAND收入99亿美元，同/环比+361%/ +99%，ASP环比上涨mid-80s%。Non-GAAP净利润289亿美元，同/环比+1223%/+106%；Non-GAAP毛利率84.9%，同比+46pct/环比+10pct。
　　长协落地节奏加快，中长期盈利中枢有望度显著提升。截至FY26Q3末公司已签署16份3-5年战略客户协议（SCA），覆盖约20% DRAM、1/3 NAND销量及数据中心、消费电子、汽车三大终端市场，公司预计全部目标SCA落地后约50%+收入将纳入长协框架。长协包含强约束条款：1）长协多为take-or-pay结构，客户不具备单方面退出条款；2）普遍设置价格区间，上限为Q2市场价格，下限对应毛利率仍高于公司历史周期峰值，并为DDR6/LPDDR6及新一代HBM等高性能产品预留溢价空间；3）配套约220亿美元现金保证金等财务承诺。我们认为SCA覆盖度提升有望将公司盈利模式由周期驱动切换为订单驱动，有效对冲市场对存储下行周期风险的担忧。
　　HBM增速上修叠加Agentic AI重塑AI存储需求架构，供需失衡预计延续至2027年之后。公司指引FY26Q4营收500±10亿美元，Non-GAAP毛利率约86%，同/环比+40pct/+1pct。HBM方面，公司指引HBMTAM突破千亿美元的时点由2028年提前至2027年，客户2027-2028年HBM3E/HBM4需求远超公司产能。除HBM外，公司企业级SSD单季收入突破50亿美元，份额持续创新高，LPDRAM+SOCAMM卡位数据中心低功耗内存新形态。我们认为公司在HBM、通用DRAM和NAND领域的全面布局有望持续受益于Agentic AI对数据中心基础设施的结构性重塑。
　　风险提示：AI资本投入不及预期；行业竞争加剧；SCA执行波动。