摘要：2026年下半年，黄金与白银市场预计在"利空出尽后的均值回归"逻辑下企稳反弹，但二者驱动逻辑显著分化。
　　黄金的叙事围绕"美伊停火→通胀回落→加息预期松动"的传导链条展开。
　　上半年金价从5600美元跌至3980美元，原因是地缘冲突引发油价暴涨，切断降息路径并催生加息预期。下半年，若美伊停火实质性落地，油价回落将压低通胀预期，缓解美联储加息压力，成为黄金从磨底转向反弹的催化剂。同时，去美元化与央行购金的长期逻辑未破——美元全球储备占比已降至56.3%的历史低位，中国央行连续19个月增持，全球央行月均购金有望恢复至70-80吨水平，构成金价的"软底部"。ETF抛售接近枯竭，回补动能蓄势。供给端矿产金增长停滞（年均约0.5%），结构性支撑牢固。预计下半年黄金Q3在4000-4400美元区间磨底，Q4有望反弹至4300-5000美元/盎司。
　　白银则步入"金融属性拖累减弱、工业属性弹性释放"的修复阶段。
　　上半年白银随黄金下跌，COMEX白银从70美元跌至56美元，国内从30000点跌至14000点，波动放大。供给端，70%白银来自铜、铅锌伴生矿，产能增长受主金属制约，增速缓慢（约0.5%），全球矿产银连续多年停滞；需求端，光伏用银虽因技术替代增速放缓（预计下降19%），但新能源汽车（纯电车单车用银为燃油车1.7倍）与AI数据中心需求仍构成真实增量，四年累计供需赤字超21000吨，SHFE库存降至十年低位（约912吨），库存去化提供中长期坚实支撑。一旦黄金企稳，白银双重属性共振将展现更高弹性。预计下半年白银在黄金确认底部后，有望反弹至60-80美元/盎司，金银比价从当前69向65-68修复。
　　交易策略上，黄金宜在4000-4200美元区间左侧分批建仓，等待停火落地或加息预期松动后右侧加仓；白银需等待黄金底部确认后逢低布局，利用高弹性获取超额收益，但严控止损。金银比价处于历史低位，可关注均值回归套利机会。
　　风险提示：
　　美联储超预期加息风险：若通胀反弹、非农持续超预期，美联储实际加息25bp，黄金可能测试3800美元，白银跌幅放大。美伊停火破裂风险：若谈判中止、冲突再升级，油价暴涨引发流动性冲击，金银短期下跌后反弹。全球经济硬着陆风险：若美欧PMI持续萎缩、失业率跳升，白银工业需求崩塌，或继续下跌。流动性冲击风险：全球金融市场若发生流动性紧缩，贵金属可能与其他资产一同被抛售，需警惕利差骤升等信号。