2026年上半年，全球宏观环境延续“高波动、多扰动”特征，政策信号与地缘事件交替主导市场节奏。海外方面，美联储加息和缩表预期阶段性升温，美伊冲突反复；国内方面，一季度主要经济指标超预期，PPI和工业企业利润连续回升，但财政支出力度从同比角度来看边际走弱。
　　展望下半年，我们认为在10月之前，大概率出现美国加息预期缩表预期纠偏、美伊冲突缓和以抑制油价，而国内政策力度边际加强：股市和有色贵金属等为主的大宗商品有望继续获得向上动能。而11月之后，仍需要警惕油价的反复。
　　从大类资产配置的角度来说，建议以股票景气赛道为主要配置，辅以红利价值等股票板块，以及原油、黄金等大宗商品板块作为平滑波动的工具；而从FOF配置的角度来看，指增依旧是首选，而CTA也可以用来对冲原油价格上行时指增策略的大幅回撤。
　　板块层面：
　　汇率：根据历史规律显示，PPI上行阶段人民币倾向于升值，而当下国内价格修复趋势有望持续到明年初，且当前贸易顺差维持历史高位，中长期人民币汇率升值的支撑逻辑仍在。短期面临美元走强的扰动而偏震荡。
　　股票：我们认为股票仍处于牛市之中，指数层面依然有比较好的投资机会。从结构来看，一是AI等科技赛道景气度大概率会持续，目前阶段也无需过度担忧美国AI泡沫风险，这可能也意味着国内的抱团行情不会立刻停止；二是从大小盘的角度来看，去年以来中小盘明显领涨，而随着人民币继续升值，以及实体经济逐步企稳修复，大小盘风格有望在四季度前后逐步回归均衡。
　　大宗商品：上半年呈现明显的分化与轮动格局。贵金属与有色在年初率先走出上涨行情，原油3月接棒，而农产品整体偏弱。展望下半年，轮动节奏有望延续：三季度有色与贵金属仍具相对优势；11月前后，若厄尔尼诺预期升温以及美伊冲突再起，原油与农产品有可能迎来共振行情。
　　风险提示：外生宏观冲击，美国意外加息缩表