投资要点：
　　7月2日，权益市场缩量大跌。万得全A下跌2.81%，全天成交额3.47万亿元，较上一交易日缩量2089亿元；创业板指、科创50分别下跌5.71%和7.70%。全市场上涨2216家、下跌3159家。港股方面，恒生指数上涨0.76%，恒生科技下跌0.4%。
　　算力大跌的原因，与四个信号相关（详见《极致分化与缩量博弈的应对之策》）。其一，海外映射锚定的逻辑松动。Meta筹划进军云计算基础设施市场，拟对外出售AI算力，引发市场对算力过剩的担忧。隔夜费城半导体指数大跌6.27%；今日韩国综合指数下跌7.89%，带动A股大幅下跌。
　　其二，抱团筹码松动，放量滞涨或下跌的信号再现。本轮上涨过程中，市场量能并未持续抬升，上涨主要与抱团资金惜售相关。昨日创业板成交额显著放量，指数下跌1.89%。高位放量但价格下跌，意味着抱团资金倾向于兑现。今日创业板指下跌5.71%，光模块、存储芯片指数分别下跌6.57%和10.30%，抱团格局进一步松动。
　　其三，流动性枯竭。抱团阶段的流动性更多来自趋势惯性（参与者普遍相信后续仍会上涨）。一旦海外映射和核心品种下跌破坏这一假设，边际买盘便可能迅速消失，进而形成阶段性的“流动性真空”。此外，在量化策略参与的环境下，程序化资金可能加剧同向交易，使正常调整演变为剧烈震荡。
　　其四，资金向其他方向扩散。AI中下游仍是资金扩散的首选方向，体现在涨幅靠前的个股中，AI应用、机器人相关品种占比较大。低位板块方面，创新药延续出色表现，日内不乏大幅上涨的个股。中证红利指数上涨0.91%，主要与煤炭的反弹相关。
　　往后看，两个问题需要关注。其一，算力硬件能否反弹？短期来看，高景气共识仍将提供支撑，即使回调也难以形成流畅下跌，阶段性反弹的可能性不低。但相对于预判反弹时点，更值得重视的是其波动放大，投资难度随之上升。若在算力反弹时参与右侧博弈，择时的要求会较高，建议高频关注上文所述四个信号是否再度出现。
　　其二，算力波动加剧，资金会向哪些方向扩散？从近期盘面来看，扩散路径有两种选择。一是布局AI中下游商业落地及降本增效机会，对应近期领涨的工业机器人和AI应用。二是高低切，主要选择逻辑顺畅但前期被科技板块持续虹吸的方向，对应近期表现出色的创新药。值得注意的是，扩散行情并不意味着相关方向会形成上涨趋势，资金的切换意图同样需要高频跟踪。
　　央行延续净回笼操作，资金面难言宽松。继昨日逆回购大额净回笼11625亿元后，今日央行并未改变操作方向，依旧净回笼820亿元。在此背景下，X-repo隔夜匿名利率继续开于1.40%附近水平，非银早盘隔夜融资利率稳定在1.48%高位。尽管午后银行间流动性转松，非银隔夜融资利率逐步下行，尾盘收于1.35%，但全天加权来看，R001、R007分别为1.44%、1.48%，R001远高于4-6月月内同期的1.33%、1.34%、1.35%。因而，即便今日隔夜与7天利率均较季初日边际下行，但当前的资金价格尚且难言宽松。
　　股市大幅调整，债市空头情绪相应受到压制。尽管季初资金表现不算乐观，且央行投放暂未体现出暖意，但权益市场的极致调整似乎成为了市场上更热门的话题，科创50、创业50跌幅分别达到7.70%、6.06%，创2025年4月7日以来（美国关税冲击事件后）单日最大跌幅。风偏利多对垒资金利空，债市定价相对纠结，10年国债、10年国开、30年国债收益率日内波幅均在1bp左右，收盘仅较前一日分别上行0.1bp、0.2bp、0.3bp至1.74%、1.80%、2.24%，3-5年期等中短端品种表现相对占优。
　　接下来，央行的态度或是左右7月债市行情的关键变量之一。2日尾盘央行公告6月各项工具流动性投放情况，其中，国债净买入规模仅为100亿元，投放规模较今年2-5月400-500亿元的水平明显减弱，这一量级也刷新了历史低点。总结6月央行一系列操作，“收短放长”特征较为明显，背后原因或是重新提升监管对资金松紧与市场利率的掌控力。3日尾盘央行或将公布7月3M买断式回购的续作安排，该工具本月到期规模仍在8000亿元高位，若央行等额或超额续作，可能指向央行对当前的利率定价已然满意；反之则表明债市收益率或仍有修正的空间。
　　此外，自7月1日起货币经纪商对未签署付费协议的机构或停止债券报价服务，可能减缓债市报价的信息流通，也逐渐成为债市的热门议题之一。从10年国债、10年国开债、30年国债等热门品种的成交笔数表现来看，最近两日活跃券的成交热度较6月末的确存在边际下滑的趋势。由于付费问题普遍集中于中小型机构，而中小型银行又是债市调整行情中最重要的承接买盘，因此在经纪商报价隔阂问题有效解决以前，债市的抗压能力或被阶段性削弱，市场或需在利率尚且平稳的背景下，提前释放部分久期风险。
　　商品市场普遍回调，贵金属低位反弹，铂、钯分别大涨5.5%和3.0%，沪银、沪金分别上涨1.9%和1.5%。工业金属跌幅收窄，沪铜下跌0.5%，沪镍、沪铅、沪铝跌幅在0.3%-1.0%之间。而能化板块则领跌，原油大跌5.7%、燃油下跌3.3%；化工品全线走弱，对二甲苯（PX）、PTA分别下跌4.1%和3.