投资要点：
　　6月29日，权益市场平量上涨。万得全A上涨0.71%，全天成交额3.54万亿元，较上一交易日缩量361亿元。创业板指上涨0.54%，科创50上涨4.61%。全市场上涨2467家，下跌2931家，指数上涨的背后仍是结构分化。港股方面，恒生指数上涨1.57%，恒生科技上涨3.23%。
　　市场午后反弹，算力再度领涨。上午AI板块集体调整，超硬材料、PCB等热门题材行情大幅回落，同时创新药、白酒、农牧等低位品种反弹。时至午后，存储、先进封装、半导体材料等方向反弹明显。这显示出，AI算力的共识仍在，急跌之后资金仍有较强的做多意愿。不过，光模块作为4-5月的强势品种，近期表现偏弱，万得光模块(CPO)指数在上午大跌后反弹力度有限，最终收跌2.07%，板块情绪有待提振。
　　AI中下游同样表现活跃。工业自动化指数早盘下跌近2%，午后迎来大幅反弹，最终收涨2.22%。AI应用端则全天表现出色，金山办公、用友网络和福昕软件均高开后维持高位，分别收涨6.95%、2.63%和2.38%。结合起来看，在算力板块高度拥挤的情况下，资金或正尝试向AI中下游扩散。
　　创新药大涨，Wind创新药指数大涨8.92%。我们在《关注通信和创新药》中提到，创新药板块是上周少数实现量价齐升的非AI题材，或是资金博弈高低切的方向之一。上午算力大幅回落，虹吸效应减弱，创新药迎来大幅反弹。值得注意的是，午后算力反弹时，创新药行情并未明显回落，反映出做多创新药的资金并未随热点切换而动摇。
　　港股创新药、互联网大涨。今日恒生创新药指数与恒生互联网科技业指数分别上涨7.72%和4.00%，均在前期大幅下跌后反弹。同时，智谱下跌4.15%，日内行情反复起伏，指向国产大模型博弈较为激烈。
　　隔夜逆回购首度亮相，有量无价，债牛提速。29日早间，央行的跨季组合投放安排落地，1575亿元7天逆回购与3000亿元隔夜逆回购，其中7天逆回购利率维持在1.40%，而隔夜逆回购利率则未如期披露。央行暂时“屏蔽”隔夜逆回购价格，或意味着该品种短期内工具属性可能更强，7天逆回购的政策利率地位得以巩固。
　　“有量无价”背后的想象空间，成为债市做多重要的催化剂。部分机构倾向于押注隔夜逆回购利率较7天品种显著下调，例如隔夜逆回购利率超预期定于1.25%。因而自早盘起，债市便充斥着浓郁的做多氛围，全天7年、10年、30年国债收益率分别下行2.0bp、1.0bp、0.8bp至1.52%、1.71%、2.21%；短端行情更盛，1-2年期利率收益率降幅普遍可达到2-4bp。
　　债市走强的背后，资金面改善依旧是重要的底层支撑。尽管跨季前夕央行逆回购净回笼190亿元，但资金面依旧维持边际转松趋势，X-repo隔夜匿名利率继续开于1.35%低位，全天加权后的R001持稳于1.40%，支持跨季的R007进一步下行至1.51%。季末流动性持续改善，一方面或于财政支出（6月为财政支出大月）陆续到位有关；另一方面，截至6月26日央行逆回购余额已到达2.27万亿元，位于2025年以来95.9%的极高分位数，央行或通过短期投放阶段性填补了市场的资金缺口。
　　今日行情过后，10年国债收益率再度回到1.70%附近水平，低于此前央行合意区间下界约4bp，定价相对极致，接下来可能需要重点关注两个变量。一是央行是否会通过次日的隔夜逆回购定价，亦或是跨季后资金的回笼节奏，向市场释放其对当前利率定价合理性的态度；二是从市场情绪风向标来看，截至6月26日，稳定/灵敏口径下的中长期纯债基金久期中位数，已分别攀升至4.40/4.65年，这也是2025年7月（4.95/5.18年）后的次高峰，指向交易盘的久期已然偏高，后续债市面对事件冲击的抗压能力可能较弱，需要关注是否有新的利好出现。
　　商品市场普遍回暖，金属与“反内卷”品种领涨。贵金属板块集体上涨，沪银、沪金分别上涨1.8%和0.9%；工业金属普遍走强，沪锌领涨2.5%，沪锡、沪铜分别上涨1.9%和1.3%，沪铝上涨0.7%。能化板块涨跌分化，原油下跌1.6%，主要受到夜盘拖累，但化工品多数走强，丙烯、聚丙烯涨幅达2.6%和2.1%，PTA、乙二醇、PX涨幅在1.5%-1.9%。“反内卷”品种表现强势，焦煤领涨4.2%，碳酸锂上涨3.3%，焦炭、多晶硅分别上涨2.5%和0.6%；生猪大涨4.1%，主要博弈产能调减政策力度增加。
　　资金流入商品市场，黑色系与贵金属领衔增配。今日超52亿元资金净流入商品市场，整体做多情绪偏强。结构上，黑色系为主要流入方向，焦煤强势吸金11亿元；化工板块流入10亿元。贵金属板块同步获增配，其中沪金、沪银分别贡献6亿元和2亿元。能源与有色亦有资金进场，原油、沪铜分别流入4.84亿元和4.30亿元。流出方面，仅饲料板块小幅净流出3亿元，沪铝单日净流出4亿元，为流出最多的商品品种。
　　原油地缘与供给利空逐步出清，或将转入筑底震荡。供给端来看，自6月22日美财长贝森特宣布发布60天一般许可、豁免伊朗石油进入全球（含美国）供应体系后，霍尔木兹海峡运力修复的预期引发盘面持续大跌，供给端冲击在前期已被市场极致定价。截至6月29日盘中，布伦特原油期货在73美元/桶附近震荡，较5月高点已快速回撤35%