投资要点：
　　哪些企业评级可能会受影响？
　　近期关于压降AAA主体评级的信息持续发酵，我们在6月15日的报告《下调及终止评级，怎么看？》中提到，今年以来监管对评级行业的整治力度升级，即便未到密集出炉跟踪评级的时间，下调及终止主体评级的企业也明显增多。本文对可能下调及终止主体评级的企业进行梳理，并不代表最终一定会有评级调整，仅供参考。
　　截至2026年6月24日，根据wind统计，有存量信用债的企业共5582家，其中AAA主体评级有1556家，占比28%，我们分别筛选了主体评级AAA中的高发行利差企业、发生非标违约/商票逾期的企业。
　　1.高发行利差企业的计算标准为：在剔除永续债的基础上，分别统计了2022年之后、2025年之后发行债券的票面利率减国债收益率超过200bp、100-200bp的企业。
　　以存量债中2022年以来发行的债券为样本，发行利率减国债收益率在200bp以上的企业有81家，对应存量债规模1.38万亿元，占比4.3%，其中城投和房地产的存量债规模较高，分别为6764亿元和3267亿元。发行利率减国债收益率在100-200bp的企业有350家，对应存量债规模6.87万亿元，占比21.4%。
　　考虑到2022-2024年发行的债券距离现在时间较远，我们又以2025年以来发行的债券为样本进行统计，发行利差在200bp以上的企业有26家，对应存量债规模4660亿元，占比1.4%。发行利差在100-200bp的企业有171家，对应存量债2.95万亿元，占比9.2%。
　　2.除了高发行利差企业外，非标违约和商票逾期频发的企业评级调整的风险可能也较大。据不完全统计，截至2026年6月24日，有60家发债企业2024年及以来发生过非标违约（包括信托、租赁、定融等）。商票逾期方面，根据企业预警通统计，截至2026年5月末有89家发债企业及子公司仍有商票逾期余额。
　　如何看待这轮评级严监管的影响？
　　随着评级监管趋严，部分企业为规避降级风险，可能会选择终止评级或者延迟披露评级，6月22-26日公告终止评级的企业数量大幅增加24家，其中AAA主体评级7家。
　　终止或下调评级都会影响债券交易、估值及再融资能力等。一方面，基金、保险等机构持仓规则对评级有明确要求，一旦评级下调或终止评级可能引发风控出库要求，或者限制新增投资该主体债券；另一方面，可能导致该主体的债券丧失质押回购资格或质押率被下调，导致债券流动性下降。此外，可能会倒逼企业将来更多发行短期限债券，以避免发行利差过高。
　　从债基2026Q1前五大重仓债券来看，2022年以来发行涉及到利差超过200bp的主体债券规模合计80亿元，占信用债持仓的3.7%；100-200bp的主体债券规模457亿元，占信用债持仓的21.2%。考虑到年内大面积调整影响较大，监管可能优先从发行利差超200bp的主体下手，后续如果进一步向100-200bp区间扩展，潜在影响面将明显扩大。
　　总体来看，本轮评级监管力度较强，建议投资者密切跟踪评级动向，对于高发行利差、非标违约/商票逾期较多，以及有不良征信记录的企业格外关注，尤其是负债端不稳定的账户，估值调整可能影响产品净值。对于负债端稳定的账户，可以借此机会抄底一些城投短债，实质性违约风险不大，可以持有至到期获取更高静态收益率。
　　风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预