债市牛陡
　　6月15-18日，债市呈现牛陡走势。税期扰动消退以及央行持续加大净投放，共同促进资金面转松，为债市情绪修复提供了直接支撑，短端修复更为明确。政策方面，陆家嘴论坛期间，央行“稳中求进”的基调和信贷增速放缓常态化的表述，削弱了货币环境转紧的担忧；隔夜OMO虽未落地，但利率走廊收窄，被市场解读为对流动性与债市的呵护，催化新的做多动能。同时，经济基本面趋弱和资产荒格局延续，使得债券资产依然受追捧。
　　资金波动或系统性降低
　　本周陆家嘴论坛上，央行预示了一系列货币政策新措施，或旨在加强监管调控，降低资金利率的波动性。一方面，临时隔夜正/逆回购利率相较7天OMO利率的减点和加点幅度，从此前的-20bp、+50bp调整为至-25bp、+25bp。利率走廊收窄且下移之后，临时隔夜正/逆回购利率工具的操作频率或上升，这或意味着未来DR001的波动将继续收窄。
　　另一方面，央行研究新增创设特定情况下的非银机构流动性支持工具，向非银输送“兜底”流动性，或为缓解突发机构行为冲击下，非银机构内部的流动性风险扩散至整个债市。与此同时，央行在工具设计上附加了“宏观审慎要求”，间接鼓励非银机构主动做好日常的合规管理。
　　此外，关于政策利率是否换锚的问题，央行提法仅为“适时增加隔夜逆回购操作品种”，具体操作仍有待观察。不过，值得留意的是，隔夜逆回购工具的推出，可以有效解决以7天为核心的政策利率与以隔夜为核心的市场利率的期限错配问题，在税期、跨月等时点，央行投放可以更加精准，且隔夜利率的日常定价参考，也会愈发明确。
　　整体来看，资金低波或已成为央行着力打造的新常态。在资金利率波动被压低的预期下，债市的整体波动或都随之下降，交易的空间或变小，未来的交易机会更可能受机构负债变化与债券供需错位驱动。
　　对于短期市场机会，6月12日央行6M买断式回购恢复全额续作，不再净回笼中长期资金，从金融时报的配套解读来看，资金与利率的定价或已回到央行的合意区间。与之对应，央行逆回购维持大额净投放，6月15-18日累计向市场释放8238亿元短期流动性，呵护的态度较为明显。税期结束后，资金利率中枢有望边际回落。
　　不过，在隔夜逆回购工具正式落地以前，考虑到当前资金面对央行投放的依赖度较高，原“合意区间”的约束效力可能依然较强，因而空间主要在品种利差和期限利差。如果未来一周隔夜资金利率不升反降，超长债等滞后修复品种可能启动。此外，对于偏信用类的策略而言，目前哑铃型策略可能依旧相对占优，左侧延续配置短久期票息资产锁定收益，右侧则可考虑适当追加长久期品种，保持组合的进攻弹性。
　　风险提示：货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。