投资要点：
　　6月18日，美联储召开会议，新任主席沃什“首秀”。声明文字明显减少，18位委员中9位支持年内加息，其中6人支持1次以上加息，而沃什未给出预测。市场解读为鹰派倾向，2年期美债收益率一度上行近15bp，黄金从高点回撤3%+，美元指数涨超0.8%。如何看待此次会议？
　　第一，声明大幅缩短。美联储6月会议声明仅130个单词，而4月会议时341个单词。声明先陈述投票结果12：0，再公布利率决议和准备金政策，然后是简短的经济、劳动力市场分析，最后是通胀，申明将致力于实现价格稳定。简短的行文中删除了关于降息的宽松表述。
　　第二，取消前瞻指引，开放、数据依赖。新闻发布会环节，沃什明确提及取消前瞻指引。沃什强调开放、数据依赖的方法论（open-minded, data-dependent），寻找及时反映经济现状而非滞后的数据，拒绝预设结果（（prejudge the outcome），即不会轻易给出所谓的利率路径。沃什拒绝给出点阵图预测，他此前批评美联储的沟通模式，认为过度沟通催生政策失误，而且让美联储在市场与经济运行中占据核心位置。市场应该关注经济数据本身，而不是美联储对数据的看法。除了声明措辞更为简短，新闻发布会时长也从约1个小时，缩短至约45分钟，这是沃什主张减少对外沟通的直接体现。当然拒绝给出点阵图预测，可能也是一种自保行为，拒绝直接给出加息预测，以惹怒白宫。
　　美联储的沟通模式暂时难以回到格林斯潘时代。根据彭博统计，在沃什就任之前，美联储在议息会议决策日输出约7.6万个词，是2005年（格林斯潘任期最后一个完整年份）的近35倍。不过，沃什后续可能有意减少沟通，关注是否减少发布会的频次，首次发布会的回答仍然清晰，不像格林斯潘那样含糊其辞。
　　第三，美联储架构改革：成立特别工作小组。沃什表示成立五个小组研究央行职能，覆盖沟通、资产负债表、数据来源（（Data Sources，Evaluating the central bank's relianceon and use of existing data sources to guide monetary policy）、生产率和就业、通胀框架。这些小组在今年年底之前完成工作并给出相关建议。之后，美联储可能彻底改变现有框架，更具沃什色彩，可能推动降息+缩表组合，年内的四次会议仍是过渡期。
　　第四，点阵图和经济预测可以视为前任美联储主席的遗产。点阵图指向分歧，通胀预测抬升，增长预测小幅下调。点阵图显示，委员对今年底之前加息存在分歧，18位委员中9位预计加息，其中3位支持加25bp，5位支持加50bp，1位支持加75bp。仅1位仍坚持降息。1位委员没有提交利率预测，估计为新任主席沃什，另一位委员没有提交2028年的利率预测。
　　数据预测方面，今年的PCE通胀预测从3月的2.7%提升为3.6%，明年从2.2%提升为2.3%，后年维持不变。经济增长，今年的预测从3月的2.4%下调为2.2%，明年维持不变，后年从2.1%上调至2.2%。失业率预测仅将今年的4.4%下调至4.3%。可见，通胀调整幅度相对更大，而增长、失业率调整幅度较小，偏向于鹰派。利率预测方面，今年从3月的3.375%抬升为3.75%，明年从3.125%抬升为3.625%，后年从3.125%抬升为3.375%，长期（longer run）仍为3.1%。
　　第五，市场走势：加息交易。会议之后，美联储年内加息预期幅度从前一日的21bp上升至39.2bp，峰值在明年4月的48.1bp。市场预期首次加息25bp提前到今年10月，会议前的预期为明年1月。4：30相对1：59（（声明发布前），2年期美债收益率从4.05%上行接近15bp至约4.2%。其中，声明发布之后30分钟内上行约8bp，2：30发布会至4：30上行约6bp，10年美债在这两个阶段的上行幅度分别为2.8、3.4bp。利率曲线明显走平。声明发布前后，美元指数涨约0.8%至100.4，而黄金跌约2.7%、标普跌约1.3%。
　　展望：加息交易的空间已经不大，静待定价完成之后的反转。美联储给出的点阵图，9人支持加息，大多数支持加息25-50bp，仅1人支持加息75bp。后续市场可能参考年内加息50bp定价。会议之后，衍生品市场已经定价年内加息39.2bp，还有约10.8bp空间。海外市场可能不会走向过度的加息恐慌，因为通过打压经济、打压美股来抑制通胀，或是白宫难以接受的选项。这可能也是沃什拒绝给出加息路径的直接考量。
　　风险提示：美国经济、就业和通胀走势超预期，美国财政、关税等政策超预期。