投资要点：
　　债市承压，长短端走势分化
　　6月8-12日，长端利率先承压上行，逼近1.75%，再于周五回暖下行。本周央行通过公开市场操作持续大额投放，但资金价格偏高，资金体感持续偏紧，市场预期的不确定性提升。叠加基本面数据整体略好于预期，债市情绪持续承压。公募基金出现大额赎回，对债市造成一定冲击，但配置盘加大了政金债承接力度，债市收益率上行幅度相对温和。
　　短端利率周一至周四上行，周五仍相对弱势，与长端利率出现分化。一方面，短端利率直接受资金面冲击；另一方面，银行加大对长端政金债的配置，带动长端利率回暖下行。
　　6月中下旬利率或开启修复行情
　　6月央行3M、6M买断式回购净回笼规模分别由5月的5000、5000亿元收窄至3000、0亿元。12日晚间《金融时报》发布相关解读，文中引述专家观点，称“央行引导隔夜利率向政策利率回归的政策态度较为明确，不过…这一变化也意味着央行后续货币操作或以平稳为主”，“6个月期等量续作，为跨季流动性提供支撑，避免因中长期资金持续回笼导致市场超调”，官媒对债市的表态整体偏正向。
　　参考以往国内市场的监管经验，如2025年一季度，央行的流动性调控往往存在“先矫枉过正，后呵护”的特征。这也意味着近期将近1.45%的隔夜价格或是R001的短期上限水平，接下来市场即将进入税期与跨季阶段，央行日度投放规模大概率会维持高位，亦或是进一步提升，资金利率有望回归相对低位，如R001中枢下行至1.35-1.40%区间。
　　此外，5月金融数据指向，“弱需求”的格局尚未被打破，这也意味着市场仍具备利多支撑。接下来还需观察银行间流动性的修复进度，这将决定利率行情的发酵节奏。随着当下1年、10年等关键期限国债收益率分别回到1.17%、1.74%等相对合理的定价水平，下半月的机会可能更多集中在品种利差与非关键点位期限利差之上。这一轮调整过程中，上行多的品种如二永，可能修复的速度也更快。
　　非银机构杠杆连续四周下降，本周加速
　　银行间杠杆率显著下降，平均杠杆水平由前一周的106.24%降至本周的105.64%。交易所杠杆率则较前一周小幅抬升，平均杠杆水平由前一周的119.57%升至本周的120.05%。非银机构杠杆率连续第四周下降，且降速大幅加快，平均杠杆水平由前一周的111.11%降至本周的109.94%。
　　利率型中长债基久期拉长，分歧度仍在高位
　　受基金赎回压力影响，基金优先卖出以同业存单为主的一年内债券，或导致利率债中长债基久期被动拉长。与此同时，本周基金对信用债年内首现净卖出，赎回压力下信用债中长债基久期随之压缩。债基久期分歧度进一步上升，处于年内偏高位置。
　　风险提示：货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。