据海关总署，2026年5月出口总值3767.8亿美元，同比增19.4%，明显超出彭博一致预期的15.0%和前值14.1%；进口总值为2713.5亿美元，同比增27.4%，高于彭博一致预期的26.0%和前值25.3%；贸易顺差1054.3亿美元，高于前值848.2亿美元。如何看待出口增速再度超预期上行？
　　5月出口增速再度抬升，与PMI新出口订单和高频港口吞吐指标形成一定背离，量价走势分化或是背后原因。目前5月完整的出口量价数据尚未公布，我们参考4月数据，出口数量同比增长4.6%，美元计价出口价格同比上涨9.1%。AI涨价潮叠加人民币升值，价格因素已成为当前出口高增的主要支撑，而PMI、发船、港口吞吐等高频指标，更多反映出口数量端增长动能相对不强。结合5月已公布的重点商品价格来看，集成电路、手机等主要产品出口价格继续高位抬升，也进一步形成了佐证。
　　一是出口价格走强，AI拉动上升。5月机电产品出口金额同比提升7.1个百分点至27.5%，对出口的拉动作用提升4.1个百分点至16.4pct。细分商品来看，AI电子产品出口增长主要依靠价格上涨，汽车出口增长则以规模扩张为主。5月集成电路、自动数据处理设备及零部件、手机出口金额同比分别增长111.0%、66.1%、44.3%，依次拉动出口5.9、3.4、1.0pct（合合计10.3pct），其中集成电路、手机价格同比分别上涨106.6%、48.1%。汽车出口保持高景气，出口金额同比增长39.3%，数量同比增长42.6%，拉动出口1.5pct。此外，稀土出口价格同比大涨260.4%，带动出口金额同比增长237.4%。不过劳动密集型产品出口金额同比下降2.2%，仍维持负增，拖累出口0.4pct。
　　二是低基数效应下，对美出口金额同比增速明显回升。5月对美出口金额同比提升25.1个百分点至36.2%，对出口的拉动提升2.1个百分点至3.3pct。去年“对等关税”扰动导致的低基数是本月增速回升的重要原因。与2024年同期相比，5月对美出口金额下降11.3%，4月下降12.1%，两个月表现基本持平。由此可见，本月对美出口金额同比回升更多依靠基数效应推动。结合高频数据，5月对美发船数据环比4月有所回落，但对美出口金额环比增长6.2%，显示价格上涨是主要增长来源。随着特朗普访华中美关系改善，对美发运量自6月初开始明显回升。
　　对东盟、欧盟、非洲和拉美的出口金额增速有所分化。5月对东盟和非洲出口金额进一步提速，同比增速分别为24.5%和18.6%，较4月加快9.1和1.1个百分点；对欧盟和拉丁美洲出口金额则有所回落，同比分别为7.5%和6.0%，较4月放缓6.0和7.6个百分点。此外，对中国香港出口金额同比上升18.5个百分点至63.6%，对整体出口的拉动效应为5.0pct。由于海湾国家5月细分出口数据还未公布，我们观察4月数据，对海湾国家出口金额同比下降53.1%，拖累整体出口2.4个百分点。
　　三是进口高增，AI与黄金是两大贡献因素。2026年5月美元计价进口金额同比增27.4%，其中机电产品和高新技术产品对进口的拉动分别为14.9pct和14.5pct，较上月提升1.5-1.7个百分点。细分品类来看，自动数据处理设备进口增速回落11.2个百分点至80.4%，拉动进口3.6pct；集成电路进口增速上升13.3个百分点至68.1%，拉动进口增长10.8个pct，两者对进口同比增速的贡献超过一半。目前5月黄金进口详细数据暂未公布，4月黄金进口同比增长84.9%，拉动进口5.1pct。结合5月央行增持32万盎司黄金来看（合4月26万盎司），黄金仍将是进口增长的重要支撑。此外，铜矿进口量同比降幅由4月的19%收窄至1.7%，带动铜矿进口金额同比加快16.5个百分点至31.3%。
　　受中东局势持续动荡影响，原油进口延续价增量减格局。5月原油进口价格同比上涨61.1%，涨幅较上月扩大20.4个百分点；当月进口量为3308万吨，同比下降29.0%，降幅较4月扩大9.1个百分点，创下2018年2月以来新低。天然气则呈现量价齐升态势，进口价格同比涨幅较上月提升12.4个百分点至10.6%，进口数量同比增速加快13.2个百分点至0.6%，进口金额同比增长11.2%，拉动进口增长0.2个百分点。
　　分国家来看，从韩国和东盟进口贡献较大，分别拉动整体进口5.7和4.1和pct合合计9.8pct）。其中韩国进口同比为83.3%，较4月加快20.9个百分点；东盟进口同比回落1.2个百分点至28.0%。
　　整体来看，6月出口有望延续较高增长态势。一是尽管美欧加息预期不断升温，但5月全球制造业PMI录得52.6%，与4月持平，海外产业景气度仍处于高位，且AI基建扩张热情暂未出现消退迹象。二是出口价格因素对出口增长形成明显助力，抵消了汇率升值影响，AI相关产品价格持续高位运行。三是特朗普访华推动中美关系趋稳，叠加美国低关税窗口期合7月24日到期），高频数据显示6月对美发运数据回升。虽然6月对美出口基数有所抬升，但综合来看仍有望维持较高增速。
　　风险提示：基本面修复超预期；海外流动性收紧超预期