普信债中低评级3-5Y和高评级长久期表现占优，超长期限成交活跃度上升
　　6月1-5日，长端利率演绎V型反转行情。信用债收益率普遍下行，中低评级3-5Y和高评级长久期表现占优，5Y信用利差收窄幅度较大。银行二永债收益率短下长上，2年及以上均跑输普信债，其中4-5Y二永债和10Y二级资本债与同期限中短票之间的相对利差走扩4-8bp。
　　基金和理财净买入普信债规模回升，其他机构和保险净买入规模小幅下降。分期限看，基金和其他机构继续净买入7-10年普信债，保险止盈7-10年、增配3-5年，理财净买入3-5年占比仍较高。其中，基金、其他机构分别净买入7-10年32亿元、15亿元，占比8%、13%。基金净买入3-5年占比由30%降至19%，3年以内占比则由57%回升至71%。保险净卖出7-10年0.6亿元，净买入3-5年占比由15%上升至19%。理财净买入3-5年20亿元，占比为30%。结合经纪商成交来看，5年以上信用债成交笔数占比由9%升至11%，超长信用债活跃度持续上升。
　　基金加仓3年以内二永、3-5年和7-10年占比均下降，其他机构加仓3-5年品种，而保险继续净卖出二永。基金二级市场净买入381亿元其他类债券（主要为二永债），环比减少156亿元，其中净买入3年以内占比达60%，3-5年占比由44%降至20%，7-10年占比由15%降至10%。其他机构净买入其他类债券124亿元，环比增加90亿元，其中净买入3-5年138亿元，净卖出1年以内55亿元。保险净卖出1-3年、5-7年、7-10年分别为31亿元、47亿元和63亿元。
　　小仓位博弈成交活跃的超长普信债，3-5年大行二永债兼具票息性价比与流动性
　　6月，超长信用债行情容易加速，因为在资金面不紧、机构“欠配”叠加中短久期收益率已处低位的背景下，机构通常将长久期品种作为票息的替代选择，驱动超长信用债收益率下行和信用利差压缩行情，久期策略或阶段性占优（（见信信用月《 6月，超长信用债有望领涨》）。
　　我们重点关注长久期信用债成交较为活跃的主体。采用经纪商数据，统计4月以来7-10年成交笔数超过15笔的主体，共有38家。其中，国家电网、中化股份、国新控股和诚通控股4月以来7-10年成交笔数超180笔，中化股份7-10年收益率较高（2.2%），其余三家7-10年收益率在2%-2.05%。部分主体6月首周7-10年成交笔数已超5月水平，比如重庆渝富控股、广州地铁、无锡太湖新城、重庆两江新区开发，7-10年收益率在2.1%-2.35%。
　　4月以来，10年以上成交笔数超过10笔的主体共14家。其中，诚通控股、中化股份、国家电网10年以上成交笔数超80笔，且6月首周成交笔数已接近或超过5月水平，收益率大多在2.2%以上。中国铁建6月首周成交22笔，明显超过4-5月水平，且买盘力量较强，目前10年以上收益率在2.3%-2.5%左右。
　　中短久期品种中，3-5年大行二永债性价比高于普信债。6月首周，由于利率走势较弱，二永债止盈力量上升，导致2年及以上二永债均跑输普信债，其中，二永债4-5Y相比中票利差走扩5-8bp，3Y相比中票利差走扩2-4bp。结合持有收益率来看，假设持有三个月、曲线不变情形下，二永债AA+及以上3-5年持有三个月收益率在0.49%-0.59%，比同期限同评级普信债高3-13bp。
　　风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。