投资要点：
　　6月5日，权益市场缩量下跌。万得全A下跌2.76%，全天成交额2.82万亿元，较上周五（6月5日）缩量2773亿元。港股方面，恒生指数下跌1.22%，恒生科技下跌2.71%。南向资金净流入113.18亿港元。其中，腾讯控股、智谱分别净流入11.62亿港元、9.20亿港元，中芯国际、美团分别净流出9.25亿港元、5.78亿港元。
　　全球风险偏好回落，创业板指下跌3.69%。6月5日晚间，美股大跌，纳斯达克指数下跌4.18%，主要与美联储加息预期升温和博通业绩不及预期相关，同时也反映出全球算力情绪已经不再处于极强状态。传导至亚太市场，韩国综指和日经225分别下跌8.29%和3.85%。落脚到A股，相比于大幅下跌，有两点更值得关注。一是创业板指的下跌伴随着缩量，指向资金对下跌的分歧不强，暂无充足的意愿博弈反弹。二是日内反弹力度有限。创业板指开盘下跌3.48%后小幅反弹，几次尝试将跌幅收窄至1.5%以内，最终失败并持续回落，显示出兑现力量偏强。
　　短期或有反弹，博弈难度较大。算力硬件作为高景气主线，大幅下跌后通常会迎来较强的承接力量。但反弹并不意味着能稳定赚取收益，“缓慢上涨-迅速下跌”的节奏对择时能力提出了较高的要求。例如5月22日至28日，创业板指上涨7.71%，并在随后2个交易日下跌4.22%。6月2-3日，创业板指在2个交易日反弹4.35%，随后3个交易日下跌7.55%。这一现象的背后，是抱团资金松动导致高位博弈愈发激烈，算力行情波动加剧。若反弹出现，或许更适合以观察为主，等待波动收敛。
　　抱团资金松动后的流动方向值得关注。若资金从海外算力流出，或有两种选择。一是题材博弈，包括机器人零部件、机器视觉、物理AI等，以及国产科技和上游稀缺资源。二是博弈高低切，例如银行、消费、养殖等。今日上述均有表现，持续性待进一步验证。
　　港股下跌，情绪偏弱，意味着当利空出现时，资金承接意愿有限。恒生互联网科技业指数下跌2.77%，再度跌破4月以来的反弹趋势；恒生创新药指数下跌2.47%，延续4月中旬以来的下跌状态，参与机会仍不明朗。
　　资金面超预期收敛，成为债市关键的利空变量。早盘央行维持呵护性操作，逆回购续作规模达到2185亿元（前一交易日为2150亿元），净投放2075亿元。不过，资金供给端报价却抬升至高位，X-repo隔夜报价起步于1.45%，这也为全天的资金定价奠定了偏贵的基调。参考CNEX资金情绪指标，下午两点半以前，指数持稳于53点，指向资金体感处于偏紧的状态，非银隔夜成本也持续维持在1.45%的水平；尾盘资金紧张的格局略有松动，资金情绪指数回到50点的中性水平，非银隔夜利率也回到1.40%附近。全天加权，R001上行3bp至1.42%，R007则持稳于1.40%一线。
　　现券定价基本跟随资金而动，资金转松之前，10年、30年国债收益率维持调整状态，二者分别一度上行1bp、2bp至1.73%、2.22%，午后资金转松之后，利率小幅下行。或受股市风偏走弱的利多支撑，债市虽有调整，但幅度相对可控，各期限个券收益率上行幅度多在1.5bp以内。
　　对于债市而言，最近两个交易日市场最大的变化或在资金供给端。截至6月8日，银行体系净融出规模大幅降至2.62万亿元，较5月中旬5.46万亿元的短期高点已经腰斩。回顾2022年以来的历史经验，银行体系净供给主要出现过五次锐减的案例，其背后的理由大体可以分为三类：
　　一是市场利率定价有偏，亦或是出于经济因素考量，央行有意引导资金利率回归。典型案例为2025年2月，长短端利率均大幅偏离政策利率指引的合理定价区间，央行或通过调控流动性水平，引导市场定价预期；2022年10月，临近疫情尾声，参考海外的疫后复苏经验，市场或面临通胀风险，央行或提前回收流动性，降低恶性通胀的形成概率。
　　二是资金面出现短期扰动因素，但央行投放存在时差。如2023年10月政府债净融资规模预期高增，银行或为一级缴款留存资金，因而谨慎融出；2025年7月，股市连续大涨带动资本市场风偏大幅走强，或是出于对存款转移至股市的担忧，银行体系税期后维持谨慎融出。
　　三是非银资金自身资金极度充裕，对于资金融入的诉求较低。这一情形相对罕见，近年来仅在2024年4月出现，当时正值监管引导银行打击违规的“手工补息”合约，大量居民及企业存款搬家至理财等非银机构，机构的资金融入需求大幅削弱。
　　放眼当下，市场可能处于一类与二类情形之间的状态，经历4-5月利率快速下行之后，10年国债收益率再度向下远离1.75%（（央行合意区间下）），因而监管可能希望在利率超前定价初期及时“敲打”市场，引导市场自发回归合理水平。但央行的本意可能并非收紧资金，近期逆回购单日投放规模仍维持在2000亿元之上水平。资金的短期收敛可能更多与季末月（通常在上半月）银行“囤指标”行为相关，若后续央行维持每日大额逆回购投放，隔夜资金利率中枢有望回到1.35%水平。
　　商品盘面极致分化，贵金属遭遇重挫，能化板块强势领涨。贵金属板块大幅回调，沪金、沪银分别下跌3.7%和8.8%。工业金属显著承压，沪锡领跌6.6%，沪