6月17日，央行行长出席陆家嘴论坛，并发表关于“中国金融结构的变迁和金融市场现代化”的主题演讲。演讲当中，潘行长公告了几项央行即将出台的政策举措，如何解读货币工具箱的改革与创新？
　　一是央行提及完善短端利率调控机制，或为进一步规范资金定价。首先，关于政策利率基准的问题，潘行长在演讲中肯定了当前7天逆回购利率的核心定位，称“7天期逆回购操作利率较好地发挥了市场定价锚的作用”，这也意味着短期政策利率换锚的概率有限，未来央行或适时增加隔夜逆回购操作品种，但作用可能多为隔夜资金利率提供指引，间接调低市场资金利率。
　　其次，央行在现有临时隔夜正/逆回购工具的基础上，完善了工具的使用机制，将加减点幅度由原本的-20bp、+50bp，调整为-25bp、+25bp，进一步收窄资金利率的理论波动范围。临时隔夜正/逆回购工具利率调整过后，其对短端品种，如1年期国债，的指引作用可能依旧较强，长端品种的定价则需更多参考央行给出合理区间判断。
　　二是在特定情况下给与非银机构的支持，同时鼓励机构在日常经营中严格遵守宏观审慎要求。潘行长在会议中提及，央行正在研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具。近年来，随着非银产品规模快速扩张，其内部所面临的流动性风险，也容易通过机构行为，放大为整个市场的冲击，典型案例包括2022年末的理财赎回负反馈，2025年三季度债基产品的集中降久期，两段风波中，10年国债收益率的上行幅度均超过20bp。
　　在传统的货币工具体系下，央行向非银输送“兜底”流动性，通常需要经过商业银行等中间节点，这在一定程度上降低了资金的传导效率，容易引起市场的短期波动。2024年10月，央行正式创设证券、基金、保险公司互换便利工具（SFISF），非银机构可以通过质押债券、股票ETF、沪深300成分股等方式向央行获取紧急流动性，这也成为了央行与非银“直接沟通”重要且成功的尝试。本次央行引入新的非银支持工具，或意在更及时平抑特殊情形下的非银流动性短缺，减少市场出现不必要的回撤。
　　此外，特定情景非银流动性支持工具并未面向所有机构，央行在工具设计上会充分考虑道德风险，接受救助的非银机构需要满足宏观审慎要求，这也间接鼓励非银机构在日常经营活动中严格管理好内部风险，进而推动金融系统整体健康平稳发展。
　　三是金融开放和人民币国际化方面，潘行长宣布创设境外央行回购工具，丰富人民币离岸流动性管理工具箱。在双边本币互换协议之外，境外央行类机构可以利用债券回购方式，从人民银行直接获取人民币流动性，便利该类机构的人民币流动性管理，也间接影响离岸人民币供给总量。该工具进一步打通国债收益率与政策利率之间的传导，有助于政策利率向离岸人民币市场传导。
　　潘行长在论坛上还宣布，上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点，授权五大行和中信银行开展离岸人民币外汇交易。作为离岸金融体系的一项重要试点，有助于金融机构更好服务企业“走出去”。
　　此外，在演讲正文内容中，潘行长谈及了中国金融结构变迁问题，肯定了直接融资对未来经济增长的重要性。在过去很长一段时间内，国内的金融体系结构多以银行为主，信贷投放被视作最核心的货币创造方式。然而随着近年来国内的产业转型升级，新质生产力逐渐取代地产、基建等旧动能，成为经济增长的重要支柱。这一变化也意味着未来以债券、股票为主导的直接融资渠道，或将成为重要的货币扩张渠道之一，金融市场结构正在发生深刻的变化。
　　在今年一季度的货政报告当中，央行也新增了关于债券市场的表述，“银行债券投资与信贷投放一样，是向实体经济融资的重要方式，也是货币创造的重要途径”，强化了债券市场在货币政策实施中的重要作用。后续央行将借助市场化的方式，持续推进债券市场建设、充分释放市场功能，为优化货币政策框架、维护金融市场平稳运行提供有力支撑。
　　整体来看，对内政策的基调依旧是强化资金调控效果，防范金融系统风险，对外政策方针则是进一步推动人民币的全球化。对于债市而言，接下来央行的流动性投放可能会更加精准，利率的波动可能会进一步减弱，这也意味着未来的超额收益可能更多来自对于利差变化的判断，以及债市供需关系短期错位的机会把握。
　　风险提示：基本面出现超预期变化；货币政策、财政政策出现超预期调整。