投资要点：
　　6月30日，权益市场缩量上涨。万得全A上涨1.69%，全天成交额3.29万亿元，较上一交易日缩量2455亿元。创业板指上涨2.99%，科创50上涨3.85%。全市场上涨3054家，下跌2364家，指数上涨的背后仍是结构分化。港股方面，恒生指数下跌0.63%，恒生科技上涨1.80%。
　　光通信走强，存储回调，AI上游继续轮动。此前存储“三巨头”遭遇集体诉讼，但从海外行情来看，三星、SK海力士和美光走势并未受到明显冲击。A股存储下跌幅度整体不大，属于快涨之后的良性调整。事实上，光通信与存储的此消彼长，是4月以来的一贯格局。4月初至5月中旬由光通信主导，5月中旬至6月底则切换为存储领涨，两者鲜有同频共振。今日光通信走强、存储回调，仍是这一轮动格局的延续，反映出资金在算力硬件内部腾挪，而非整体性的方向切换。
　　国产算力延续强势表现，半导体材料、设备是核心方向。海外算力映射之外，国产算力链近期持续走强，今日半导体材料、半导体设备方向涨幅居前。这一现象背后存在的产业逻辑是，存储原厂扩产意愿增强，对半导体材料和设备的需求将增加。6月29日，韩国政府联合三星、SK集团公布了总计4755万亿韩元的投资计划，围绕半导体、物理AI、AI数据中心三类核心项目，其中三星、SK海力士计划在韩国西南部各建两座半导体制造厂。此外，国产芯片设计品种同样上涨，例如寒武纪、沐曦股份、海光信息等，反映出资金对国产算力芯片自主可控的期待。
　　AI中下游的扩散进一步深化。我们在昨日复盘中提到，在算力板块高度拥挤的背景下，资金正尝试向AI中下游扩散。这一趋势得到进一步验证，且扩散的链条更为清晰：机器人方向从工业机器人，进一步扩散至上游零部件环节；与此同时，机器视觉延续昨日的活跃表现，工业自动化、工业软件等方向亦有不俗表现。这种由上游硬件向中下游应用、由整机向零部件的扩散，体现出资金在上游交易拥挤之后，开始主动挖掘AI产业链中下游的修复机会。
　　此外，创新药冲高之后并未大幅下跌，后续高低切优先级或上升。今日创新药板块虽有所回落，但并未大幅杀跌，创新药指数下跌0.84%。我们在《关注通信和创新药》中曾指出，创新药是少数实现量价齐升的非AI题材，拥挤度仍处历史较低位置，属于底部回升的方向，是资金博弈高低切的选择之一。结合当前格局来看，若后续算力板块再度进入震荡，虹吸效应减弱，创新药作为低位且具备做多共识的方向，反弹的优先级或将相对靠前。
　　资金平稳跨季，但现券全面调整。跨季日，央行延续组合投放操作，隔夜与7天逆回购分别续作6000、695亿元，隔夜逆回购占比进一步提升，且操作利率大概率维持不变。不过，由于资金天然到期规模较大，央行逆回购净回笼幅度达到1550亿元，对比4、5月1657、500亿元的月末日净投放，6月末逆回购的缩量续作显然超出了市场的一致预期。因而，尽管跨季资金成本平稳，R001维持在1.50%水平，债市依旧担忧央行对流动性与市场利率的态度是否出现变化，长短端收益率纷纷调整。全天观察，国债、国开债收益率曲线均平行上移1-2bp，其中10年国债、10年国开债、30年国债等关键品种，分别上行1.20bp、1.35bp、1.35bp至1.73%、1.78%、2.22%。
　　央行非常规的跨季净回笼操作，为7月初债市增添了一丝不确定性。3月以来，央行持续实施收长放短”操作，中长期资金累计净回笼规模达到1.85万亿元，作为补充，截至6月末央行逆回购余额提升至2.09万亿元，规模位于2025年以来92%的高分位数，这也意味着当前央行操作对债市定价的影响力进一步提升。接下来，7月前五个交易日，央行逆回购到期规模分别为12625、3705、2315、1575、695亿元，且7月6日将到期8000亿元3M买断式逆回购，若逆回购资金净回笼节奏过快，债市可能仍有阶段性调整的压力。
　　市场过高的久期，同样可能放大债市的波动。若从久期视角观察，截至6月29日利率债基久期中枢依然在4.64年的高位水平。参考以往经验，如2023年9月、2024年3月、2024年12月、2025年7月，每当市场久期处于相对高位，且利率逐渐失去下行动力，或意味着债市处于相对拥挤的状态。虽然拥挤并不意味着债市一定会出现显著调整（如2024年3月），但持续持有长债的体验或许不佳。因而在策略上或可阶段性压降久期，等待新的利多叙事，亦或是市场的潜在风险逐渐出清，再进场，可能是更加稳妥的选择。
　　此外，30日尾盘财政部发布三季度国债发行安排，与此前发布的全年安排版本相比，变化不算太大。附息国债的期限与只数没有变化，在发行顺序和时间上做了调整。贴现国债发行只数增多，主要是半年期从每月1只增加只每月2只。超长期特别国债发行计划保持不变。注资特别国债依旧暂无音讯”，全年3000亿元限额原安排于二季度发行，但最终替换为发行同期限和规模的普通国债；三季度财政部暂未做注资特别国债的发行安排，不排除推迟至四季度落地的可能性。
　　商品市场涨跌分化，碳酸锂表现亮眼。金属小幅分化，沪银收涨0.9%，沪金则下跌1.1%；工业金属中沪锡、沪铜分别