报告导读：
　　我们的结论：预计下半年节奏锚定印尼配额审批进展，从印尼利益最大化角度考量，或可能适度释放一定配额，但不宜释放过度，三季度或偏承压震荡，但是下方空间的想象力难言广阔，而上方弹性则取决于补充配额量级，低位仍有买矿估值的机会。四季度要关注印尼对2027年配额的炒作风险，根据印尼过往的审批进展，存在“先保价，再保量”的可能。Q3静态估值预期：12-14万元/吨，不锈钢1.35-1.60万元/吨。动态跟踪和风险：印尼镍矿政策超预期，包括补充配额、税收、2027年配额预期等，海外宏观风险，包括美联储利率风险等。
　　我们的逻辑：镍的两大投机性要素，即给到成本以上溢价的想象力在于配额和硫磺问题，是决定方向的核心驱动。首先，印尼配额问题照进矿端停产现实，但矿价并未有预期的强，且矿端计价模式改变后，向下游传导的转嫁幅度不及预期，同时印尼表达出存在调整的空间，或削弱投机资金的信心。据测算，若印尼最大化利益（首要是保障财政税收诉求，其次是吸引下游投资），印尼或有可能适度释放一定的配额，但不宜释放3月市场消息提及的30%那么多。如果市场出现配额松动，市场情绪低迷导致重新交易过剩逻辑，存在逢高空的机会，但到低位仍可以关注买矿估值的机会，尤其是关注四季度对2027年配额的预期，但如果商品宏观偏差，关注低位尝试备兑策略的表达。其次，硫磺物流的担忧稍有边际缓和，但考虑到低价硫磺原料不断消耗，而现实硫磺价格偏高，湿法实际生产成本向较高的即期成本靠拢，但是如果长线看到工业废渣和硫铁矿制酸对硫磺价格形成冲击的话，叠加湿法矿配额符合预期，且满足湿法产能投放的话，一级镍在长线2027年或进一步收敛与二级镍的价差。