报告导读：
　　我们的观点：
　　2026年下半年，工业品需求端的波幅收窄，市场关注与厄尔尼诺相关的农产品和生猪的交易机会，相比于产业交易逻辑，宏观对冲等策略所代表的商品市场新增资金，可能会在商品价格中体现更多的交易权重。
　　1、工业品需求端的波幅收窄，以原油为代表的能源端经历了上半年波动后，供应的故事较难重现。2026年上半年，市场的价格波动一方面是源于与AI叙事相关的铜、锡等品种的需求端增量，另一方面则是美伊冲突叠加山西煤矿事故为代表的能源供应收缩，油端，煤端价格上行。展望下半年，AI对于大宗商品的需求增量故事接近中后段，能源端供应收缩也随着美伊冲突缓和，山西煤矿复产，对应商品的价格波动率将会出现一定下降。
　　2、市场关注与厄尔尼诺相关的农产品和生猪的交易机会。市场当前普遍关注厄尔尼诺带来的棕榈油、橡胶、白糖、棉花等农产品交易机会，生猪现货价格在上半年也已经测试过低位，农产品板块可能是下半年商品端的交易亮点。
　　3、相比于产业交易逻辑，宏观对冲等策略所代表的商品市场新增资金，可能会在商品价格影响中体现更多的交易权重。随着主观CTA资管产品规模扩张，部分管理人多资产交易属性随之增加。同时，以风险平价策略为代表的宏观类策略，基于股、债、商波动率分配的角度，也会在商品市场中体现交易头寸。产业资金近两年在商品市场中增量有限，产业定价的逻辑会有一定削弱。