1、宏观。2026年上半年，宏观主线围绕中东地缘冲突升级与全球流动性预期收紧展开，铜价呈现“冲高—急挫—修复”的三阶段走势。特别是3月起，美以伊冲突全面升级成为上半年最大的宏观变量——能源价格飙升推升通胀担忧，美联储点阵图大幅上修利率预期，这也导致全球大类资产普跌，铜价急挫；但与此同时，霍尔木兹海峡封锁也加剧了海外硫磺短缺问题，供应端潜在的扰动又推动铜企稳回升。5月起，在美国重新加征关税预期下，Comex铜相比LME溢价再次走高，美铜再次吸铜减缓了市场对铜过剩的担忧，一度推动铜价表现偏强。但6月起，虽然美伊签署谅解备忘录，但沃什首秀仍偏鹰派，市场计提加息风险，加之国内5月经济数据表现偏弱，导致市场情绪偏悲观，内外铜价再次联袂走弱。
　　2、基本面。供应端是上半年铜价最核心的支撑力量。全球铜矿扰动频发，复产与增产节奏持续低于预期。ICSG将2026年全球铜矿产量增速预期从2.3%下调至1.6%，而美伊冲突导致的海外硫磺短缺问题也使得湿法铜存在停产威胁与预期。国内矿端紧缺最直接的体现是加工费的崩塌，截至6月26日铜精矿现货TC报-124.45美元/吨，创历史新低。另外国内冶炼端利润雪上加霜，国内工业级硫酸出口禁令切断了冶炼厂“以酸补亏”的对冲机制。需求端整体表现稳健，海外受地缘扰动存在不确定性，但国内上半年精炼铜消费量同比增长约4%左右。电力基建仍是核心压舱石，新能源板块增速虽有回落，但AI数据中心、电网升级等新兴领域持续贡献增量。
　　3、展望下半年，铜价中枢上移的大方向未改，但运行节奏或更为复杂。宏观层面，若下半年美伊停战谈判继续推进、油价回落缓解通胀压力，市场对美联储货币政策边际宽松预期的提升将驱动铜价重回上行趋势，美联储即使加息实现，市场或更多表现为利空落地；但三季度若海外宏观环境持续偏冷与国内刺激政策预期落空形成共振，铜价不排除测试年内低点。基本面方面，短期关键变量在于6月30日美国232关税调查报告的最终结论——若关税落地，短期或引发剧烈波动，但不会改变核心资源争夺的底层逻辑，美铜大量外流冲击LME定价体系概率偏低，但也需观察。不过整体来看，供应端约束难解，叠加国内需求韧性及潜在补库需求下，基本面支撑或仍为显著。综合判断，三季度中上旬铜价或仍面临阶段性回调压力，中下旬若宏观初现转机（比如美联储加息预期下降）叠加低铜价推动下游补库，铜价或存在一定修复。相对三季度而言，四季度随着宏观不确定性消退，市场风险偏好回升，若此时资金再次涌入铜市场，铜价有望突破上半年高点并续创历史新高。风险点：美伊重燃战火，美联储持续偏鹰派叙事