1、2026年上半年，全球宏观叙事经历了从“降息交易”到“紧缩交易”的剧烈切换，贵金属市场随之走出完整的牛熊转换行情。年初，市场一致押注美联储将步入降息通道，黄金作为无息资产备受追捧。然而，3月以来中东局势骤然升级，地缘风险通过“冲突升级—油价飙升—通胀反弹—央行政策收紧—风险偏好下行”的传导链条深刻重塑了全球金融市场的投资逻辑。美国经济呈现出“制造业强、消费弱”的结构性韧性，一季度GDP年化环比增长1.6%，5月非农新增就业17.2万人远超预期。但通胀持续超预期，美联储将2026年通胀预期从2.7%大幅上调至3.6%。6月18日，新任主席沃什主持的首次FOMC会议全票维持利率在3.50%—3.75%不变，但点阵图显示9名委员预计年内至少加息一次，决议声明删除降息倾向指引，全面确立“抗通胀”优先的政策框架。美联储鹰派框架下，美元指数节节走高，站上101关口，美债收益率维持高位，持有贵金属的机会成本显著抬升，黄金ETF二季度流出显示投资需求的下滑。地缘层面，中东局势经历了“美以闪击伊朗—美以伊全面军事冲突—美释放谈判信号—美伊阶段性停火—备忘录落地—谈判反复”的复杂演绎。与过往地缘冲突阶段黄金凭借避险属性获得买盘支撑不同，此轮冲突中通胀传导效应导致油价与金价构成跷跷板关系——冲突激化阶段紧缩预期压制金银，但局势缓和并未推动金价反弹，反而又快速切换回美联储鹰派叙事结构中弱势运行。白银方面，价格弹性显著高于黄金，伦敦银现较1月历史高位近乎腰斩。白银呈现“金融属性跟随，工业属性弱化”的特征，随着国内光伏传出下降，工业需求疲软迹象也对价格进一步压制。铂金与钯金均双双回吐去年四季度以来的涨幅，除宏观流动性收紧预期外，基本面供需趋松也成为铂钯市场挤泡沫、回归工业属性的一大主因。
　　2、展望2026年下半年，贵金属市场核心定价逻辑仍将由美联储货币政策路径主导，美伊局势作为重要变量依然是地缘政治重要的观察点。基准情景下，若美伊60天谈判顺利推进、霍尔木兹海峡永久开放，原油价格中枢下移将缓解通胀压力，美联储降息预期有望修复，实际利率下行预期将打开金银价格中长期上行空间，特别是若美联储“加息”能提前落地，黄金市场止跌的概率将更具有确定性。不确定性在于沃什倡导美联储独立性以及强势美元政策下一意孤行，推动美联储持续处在鹰派政策预期中，这或诱发全球金融市场大幅波动，从美元流动性趋紧的角度持续不利于金价运行。最后从价格角度来看，伦敦现货年内振幅达到30%，从历史走势来看除去年外振幅较高的年份普遍在30%~35%，这也就意味着本轮下跌行情也可能接近尾声。站在6月份回看上半年黄金行情，黄金经历了“挤泡沫、地缘波动、加息预期、鹰派沃什”等诸多利空，市场对利空已有定价下下半年情绪或有所改善，但也要注意趋势性机会需等待美联储明确的政策转向信号，这可能需要更多经济通胀信号以及更长时间的观察。银铂钯经历长时间且深幅下跌“挤泡沫”后，底部支撑或逐渐显现，不宜过度悲观看待后市行情，上半年从走势来看银铂钯跟随黄金运行的态势得到加强，下半年亦然，这也就意味着若黄金企稳回升，银铂钯价格或存在一定幅度的修复，但趋势性行情亦需等待。