上半年原糖期价在13.4-16.1美分/磅之间宽幅震荡，受美元持续走强、食糖供应充裕抑制，原糖总体偏弱；国内白糖期价主要运行区间在5120-5540元/吨。
　　北半球25/26榨季供应已成定局，下榨季供应端关注点在于印度估产情况。25/26榨季北半球方面泰国产量1200万吨，印度不足2800万吨远低于榨季初期预测。26/27榨季，因泰国早早调低甘蔗收购价，预计面积、产量拐点将逐渐显现；印度方面主要关注点在于夏季降水对26/27榨季估产的影响，目前虽已进入雨季，但降水量低于历史平均水平，旱情仍未彻底缓解。
　　南半球进入压榨高峰期，26/27榨季产量预计同比略低，但仍处于历史高位。未来制糖比仍存变数，关注榨季中后期产量预期差的修正情况。26/27榨季巴西因入榨甘蔗量总体偏高，预计糖、乙醇产量均保持高位，制糖比预计比上年有明显回落，但因入榨甘蔗量总数较高，糖产量预期比去年仅略有回落，主要咨询机构估产范围在4030~4395万吨之间。因巴西的产量仍处于历史偏高水平，原糖期价仍受到抑制。预计南半球产量拐点将在下榨季才有望显现。
　　厄尔尼诺显著增强，市场关注度继续升温，实际影响在于该气象现象的严重程度及持续时间。气象机构已经确认全球进入到厄尔尼诺气象，且秋冬季节发生强和极强的概率达到89%，较两个月前的报告有大幅提升。历史上发生该气象易造成印度、泰国夏季偏旱，秋冬季节巴西温度偏高，实际影响需后期持续关注该气象现象的严重程度及持续时间。但市场通常会抢跑，提前开始交易天气溢价。随着该气象的持续，预计下半年会给农产品带来较大的想象空间。
　　国内25/26榨季供应变量在于进口环节，26/27榨季国内产量预计继续小幅增加。本榨季国内产糖约1280万吨，目前国内主产区苗情长势较好，下榨季农业农村部估产1293万吨，小幅增产，新榨季开榨前关注降水对于糖分的影响。
　　进口方面，截止5月底我国25/26榨季累计进口食糖262.18万吨，同比增加54.69万吨。累计进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计81.58万吨，同比减少16.59万吨，降幅16.9%。本榨季国内增产，供应偏宽松，随着糖价不断下行，市场对政策有较强期待，关于进口减量预期增强。但因进口仍存利润空间，最终减量多少仍具有较大不确定性，下半年许可发放的量、时间节点将左右市场情绪。
　　价格方面，原糖受巴西估产维持高位抑制，叠加美元走强，下榨季北半球估产受天气影响变数较大，原糖期价下半年有望先弱后强，短期关注巴西制糖比变化；中期关注北半球估产。国内糖价下行后已跌到多数企业生产成本线，安全边际较高，短期仍面临库存压力，中期政策预期、天气溢价、通胀隐忧等因素提振下，远期价格仍具想象空间。