利润修复延续，工业企业开始由“价格修复”向“价格+库存”双轮驱动过渡。1-5月，规上工业企业利润同比增长18.8%（前值18.2%），工业利润继续保持较快增长。5月工业增加值同比4.5%，PPI同比进一步升至3.9%，工业品价格继续回暖；虽然利润率同比由17.6%回落至13.9%，但仍明显高于一季度水平，工业企业盈利能力保持较高水平。与此同时，PMI产成品库存指数、名义库存和实际库存同步改善，库存周期开始由被动去库逐步迈向被动补库。
　　产业链来看，本轮利润修复仍呈现明显的结构性特征。上游资源行业继续受益于工业品价格上涨，利润和营收保持较快增长，但利润弹性开始由快速释放转向高位稳定；中游装备制造受AI产业链、设备更新及出口需求支撑，收入和利润保持较高景气，而中间品制造修复有所放缓，内部继续分化；下游消费制造收入和利润均有所改善，但终端价格传导仍然偏弱，盈利修复更多依赖销量恢复，改善速度仍慢于上中游。
　　库存方面，5月企业开始出现更加积极的补库信号。规上工业企业产成品库存名义同比由6.7%升至8.8%，实际库存同比由3.9%升至4.9%，PMI产成品库存指数由47.5%回升至49.3%，三项指标同步改善，说明库存改善已不再仅仅依赖工业品价格上涨带来的账面修复，企业开始增加实物库存，库存周期正由被动去库逐步迈向被动补库。
　　整体来看，5月工业企业最大的边际变化已经由单纯的价格修复，逐步转向价格修复与库存修复共同驱动。若后续内需继续改善、出口保持韧性，企业主动补库有望进一步扩散，产业链利润修复也将由上游资源品逐步向中下游制造业传导，工业经济有望进入新一轮库存和盈利共振修复阶段。
　　风险提示：政策力度或落地效果不及预期；国际地缘政治局势变化超预期；规上工业企业利润率等测算误差。