核心观点
　　哪些行业率先开始扩张：基于上市公司财报数据，农林牧渔、有色金属、电子、交通运输、商贸零售、社会服务、建筑装饰、国防军工等8个板块连续两个季度资本开支增速为正，率先走出产能周期底部。其中，有色金属、电子、国防军工保持较高增速，为重点关注行业。（1）有色金属受益于价格盈利双修复及战略属性升级，有色金属连续两个季度资本开支增速均超过40%。（2）电子行业高速增长得益于AI算力建设与国产替代双轮驱动，截至2026年一季度，电子连续两个季度资本开支增速超30%。（3）国防军工受益于预算稳增及军贸突破。截至2026年一季度，国防军工连续两个季度资本开支增速超25%。
　　资本开支K型分化：2026年以来资本开支呈显著“K型分化”：AI科技+先进制造代表的科技行业资本开支增速超10%，内需相关领域则下降近10%，形成科技向上、传统向下的结构。底层逻辑在于：一是科技投资回报预期高且政策支持强，面向算力、AI化等前置投入，具战略属性；二是地产和传统内需受需求与资产负债表双重约束，政策托底下仍难主动扩产；三是科技投资拉动偏B端和资本密集型产业，稳工资与就业传导弱于地产周期。整体看，本轮资本开支并非总量上行周期，而是科技部门吸纳资源、传统部门出清资产负债表的转型过程。
　　AI资本开支向上游外溢：AI资本开支热潮正沿产业链深度渗透至上游基础材料端，PCB、CCL及玻纤布等核心基材的资本开支呈现爆发式增长。截至2026年一季度，PCB、CCL、玻纤布的资本开支增速分别高达182%、96%和36%。这一现象背后主要受双重逻辑驱动：一方面是技术迭代倒逼硬件升级，AI服务器对高频高速材料的“提量提质”需求，迫使上游材料厂超前进行产线改造与产能扩充；另一方面，AI算力基建重塑上游利润格局，高端产品的高议价能力使得产业链利润向AI专用市场大幅转移，丰厚利润赋予头部企业充足现金流与扩产动力，最终引发上游AI材料端资本开支的爆发式增长。
　　结构性涓滴效应：2026年以来，资本开支与薪酬增长呈现显著的“结构性涓滴”特征，而非全面复苏。核心表现为：（1）非金融行业资本开支与职工薪酬增速虽在2024年9月同步见底，但此后资本开支修复斜率高于薪酬，反映当前涓滴效应的传导或并未通畅。（2）行业呈现“K型”分化。科技成长、周期资源等行业薪酬大幅领涨；而传统消费、制造业及地产链相关行业薪酬仍陷收缩。（3）本轮资本开支扩张财富效应高度集中在AI等“硅基生产力”领域的核心岗位。
　　风险提示：算力产业链存在景气回落风险；国内政策刺激超预期；就业与居民收入分化加剧