报告导读：
　　我们的观点：油脂当前仍处于一个弱现实、强预期的格局，生柴产业政策构筑坚实底座、厄尔尼诺远期减产预期强劲，但受联储政策、地缘降温及销区到港压顶限制，三季度单边仍可能保持高频震荡，波段行情拐点需密切关注棕榈油产量及马来去库速度。2026年为蛰伏蓄势的一年，等待2027年的厄尔尼诺减产兑现及全球生柴需求激增对撞、破局立新。
　　我们的逻辑：26/27年度全球四大油脂总库存将难以避免进一步下降，库销比收紧至13%的近十年低位。棕榈油将首当其冲地进入去库周期，同时美国2026及2027年生柴政策继续抬升美豆油工业需求，全球油脂仅640万吨的增产幅度在美豆油最大限度的政策利好和产量实现风险前仍显得脆弱。全球油脂在获得了两年相对缓冲和喘息的机会后，新一年度的气候供应扰动和需求价值重构较大可能继续抬升油脂价格重心，但能源价格回落的背景下仅来自需求政策的驱动或难以将油脂引入年度级别的上涨周期，需期待更多来自产量端的损耗进一步激化矛盾。
　　风险提示：国际油价波动、宏观周期、棕榈油减产不及预期、生柴政策执行不力、全球菜葵增产幅度不及预期