报告导读：
　　我们的观点：2026年上半年供应增量，现货价格一度跌破饲料现金成本，创出新低周期底，持续3个月深度已消耗行业现金流，散户及规模厂或隐性超量去化；2026年三季度企业端进入强制去库去产阶段，投机补库需求弱，现货仍承压，四季度进入累库阶段，常规需求抬升，价格中枢预期上移，给出微利格局判断。
　　我们的逻辑：供给端，2025年四季度政策督促与市场亏损刺激产能去化，但是，仍未见恐慌情绪，对于2026年三季度的整体供应影响有限，伴随亏损加剧及政策推进，四季度有望初步体现去产能效果，供应总量同比转降；需求端，2026年上半年价格中枢较低，但是，恰逢季节性淡季，亏损阶段行业现金流收紧，需求弹性减弱，若恐慌底出现后，2026年下半年市场情绪回暖，博取周期反转的投机需求将得到提振，届时弹性或释放。
　　投资展望：我们认为2026年三季度仍处于抵抗式消化压力的阶段，现货维持现金流成本上下震荡，预计加速去库去产，近月合约仍有收升水空间，远端升水结构为周期反转行情带来更强的博弈性，产业可考虑在存在现货风险的月份进行套保，稍微放缓及调低远端周期反转初期的套保节奏和比例。