我们的观点：关注贸易商出货情况，在自身供需并不紧张的前提下，国内玉米或需要挤出大部分替代价格才能见底上行。后续关注新作情况，成本上涨或使得价格底部较上年度上移。
　　我们的逻辑：25/26年度我们维持供需边际宽松的判断，基层余粮同比偏多。全国呈现多元替代格局，主要表现在：华北、华中、西南小麦替代；东北糙米替代；华南进口谷物替代。内贸玉米需向其他谷物抢需求。关注基层出货情况，情绪底出现后价格或将反弹。新作端如果新作产量没有出现超预期下降，则新作价格预计高开低走，贸易收购预期偏谨慎。如果天气出现扰动则价格支撑会比较明显。
　　投资展望：2026年下半年，我们认为玉米价格波动区间为2200-2450元/吨，核心区间为2250-2400元/吨。逢高做空为主。
　　风险提示：新作单产大幅下降