消费金融行业研究框架（2026）
　　行业总量增速明显放缓，但结构分化比总量更重要。在扩大内需、提振消费的政策框架下，截至2025年末，狭义消费贷余额约为21.4万亿元。剔除信用卡后的狭义消费贷近10年复合增速达16.6%，近5年仍保持12.2%的较快增长，支撑持牌消费金融公司、互联网消费信贷等业态保持发展活力，是消费金融行业未来增长的核心赛道。信用卡贷款余额自2022年起长期维持在8.7万亿元水平，2020至2025年复合增速仅2.0%，业务已告别增量扩张阶段，风险精细化管控、客群分层运营与场景化深度渗透，成为信用卡业务的核心发展方向。
　　海外用户侧储能方兴未艾，胜负手看工商业储能
　　当前市场对户储及工商储行业景气度跟踪多以出货台数为核心指标，但该方式极易忽视因配置时长、单台带电量提升带来的容量口径出货超预期增长，从而低估真实出货量水平，叠加渠道成本刚性，个股业绩弹性容易被低估。此外，本报告为市场首次搭建户储/工商储空间测算模型，结论为未来三年工商储需求天花板及斜率均远高于户储，将成为户储公司延续业绩高增的第二增长引擎和竞争胜负手。
　　站在当前时点我们如何看港股——大类资产配置新框架（19）
　　2026年以来港股明显跑输其他亚洲股市，背后有三重压力：分子端，权重股盈利集中下修。互联网平台、汽车链等行业盈利预期大幅下修，硬科技企业上修幅度无法对冲。分母端，美元与美债构成离岸市场双重约束，外资持续流出。微观交易层面，三季度港股面临IPO和解禁的流动性供给扰动。我们看好人民币资产在全球的中长期吸引力，因而对港股也有更强信心。只不过港股从跑输转为强势，需要三个条件配合：①全球流动性环境改善；②盈利预期停止下修；③微观供给扰动弱化。三重压力中只满足其中一项，行情更可能表现为估值修复或阶段性反弹；两项开始逆转，港股具备重新定价基础；若三项共振，港股可能从离岸折价资产重新切换为趋势性配置资产