核心观点
　　全要素生产率视角下的中美增长分析——“十五五”时期的中国经济与资本市场系列报告之四
　　1.本报告基于统一的生产函数框架，对中国与美国的趋势TFP进行估计，并通过指数形式比较两国技术进步路径的差异，以揭示不同发展阶段下技术进步在经济增长中的角色。2.近年趋势中国TFP保持温和上行，表明中国技术进步正从追赶型特征向以内生创新和效率优化为主的阶段过渡。相比之下，美国作为长期处于技术前沿的经济体，其趋势TFP呈现相对稳定的上升轨迹。3.在此基础上，我们测算并拆解中国的产出缺口比例。从历史趋势来看，中国的产出缺口呈现周期性变化，其中全要素生产率缺口是重要的影响因素，且呈现出强周期性特征。与中国相比，美国TFP缺口在危机期显著放大，但恢复速度较快，显示出较强的资源再配置与技术扩散能力。
　　宏观深度研究：居民信贷、资产迁移、流动性重构——流动性研究新范式（2）
　　过去二十年，房地产既是居民最重要的资产配置方向，也是居民信用扩张和财富效应的主要驱动项。地产退却金融属性之后，中国居民资产配置开始了系统性的“迁移”。今年居民资产配置迁移的主线较往年略有不同。对今年1~5月债市，高息定存到期降低银行负债成本，居民信贷偏弱造成资产端“缺资产”，叠加货基、债基等非银产品扩张，推动债券收益率出现“补降”。对今年1~5月股票，居民资产迁移提供边际增量资金，但并未形成过去典型牛市中“居民加杠杆、地产回暖、企业盈利改善、货币活化”共同驱动的全面资金结构。这种迁移深刻影响中国资产定价逻辑，对当下及未来的股债定价也将持续产生影响。
　　医药行业周报：2026年一季度疫苗及血制品行业纵览
　　疫苗行业：26Q1疫苗行业整体批签发次数+14.1%，主要由于脊髓灰质炎疫苗、麻腮风疫苗、肝炎疫苗等产品签发批次大幅增长。研发方面，26Q1成大生物人二倍体狂苗、康希诺MCV4扩龄及组分百白破疫苗、康泰生物四价流感裂解疫苗等产品或新适应症获批；另有多款产品处于上市审评阶段。血制品行业：26Q1国内血制品中白蛋白、静丙批签发基本稳定，纤原签发批次同比增长较快。研发管线方面，安睿特重组白蛋白提交上市申请；国内四款层析静丙获批；多家企业皮下注射剂型免疫球蛋白及重组因子类产品研发。2025年各家企业采浆量实现稳健增长，研发管线持续推进，浆站拓展及并购整合持续推进。