行情回顾
　　2026年以来（2026/01/01-2026/06/21）上证综指上涨3.06%，深证成指上涨18.53%，SW医药生物下跌12.83%，子板块全部下跌（医疗服务-1.97%＞医疗器械-10.50%＞中药II -14.84%＞化学制药-16.49%＞生物制品-16.78%＞医药商业-17.82%）。2026年6月21日，SW医药生物行业市盈率（TTM，整体法，不剔除负值）为41.71倍，相对沪深300的估值溢价率为185%。2025年医药生物行业营收增速回正，利润降幅收窄，26Q1均实现增长。2026年1-5月医保基金账户累计收入保持增长，基金结余率月环比下降。
　　创新药：出海浪潮延续，潜力管线频出
　　我国创新药企国际地位不断提升，在ASCO、AACR等学术会议成果丰硕，研发实力持续增强。康方生物依沃西III期研究数据亮相Plenary Session，IO2.0时代下国产创新药加速研发。科伦博泰sac-TMT读出积极数据，有望验证IO+ADC协同策略。业绩端，2025年以来BD热潮显著增厚药企业绩表现，多家创新药企进入商业化兑现期，推动盈利大幅改善。出海浪潮延续，根据医药魔方，26Q1我国创新药对外授权（license-out）交易数量达到50笔，总金额596亿美元，首付款达到34亿美元，已接近2025年的一半。平台型出海、打包出海成为新方向，我国药企早研体系认可度提升，国际化能力有望增强。
　　CXO：新分子浪潮助力，在手订单积极
　　随着全球药企研发实力提升，更多创新管线和疗法层出不穷，新分子复杂度提升，研发价值增长，多肽、寡核苷酸、ADC等新兴赛道方兴未艾，头部企业积极布局产能，满足更多订单需求。全球研发管线快速攀升，头部企业在手订单充足。全球及我国医疗健康产业投融资企稳复苏，内需CXO有望修复，实验猴价格稳步上涨，有望带动CRO企业订单价格企稳回升。
　　医疗器械：终端招投标略有承压，出海空间扩展
　　医疗器械行业收入稳步增长，利润仍有承压，随着集采覆盖率持续扩大，国产替代有望加速，终端招投标略有承压，期待回暖改善。出海方面，中国医疗器械海外市场表现强劲，产品结构日益完善，出海方式多种多样，医疗器械企业境外营收实现稳步增长，海外市场加速拓展。同时，近年来医疗器械企业持续创新，打开增长空间，AI医学影像、辅助诊断等新兴领域值得关注。手术机器人快速发展，手术需求量稳步增长，市场空间广阔。脑部疾病机制研究逐步突破，驱动脑机接口未来快速发展，产业应用逐步探索，实现脑机接口医疗器械全球首发上市，商业化进程可期。
　　中药：政策持续推动，基药目录与“十五五”规划可期
　　政策方面，我国持续推出促进中药发展的相关政策，从多维度推动行业加速发展，期待基药目录调整，带动中药销售提升。2026年作为“十五五”开局之年，我们期待“十五五”规划为中药企业的高质量发展再添发展动能，释放更多增长潜力。
　　医药商业：药店出清在途，集中化趋势延续
　　零售药店门店数量见顶回落，全国药店门店数量在24Q3达到约70.6万家，之后门店数量持续减少，截至25Q4全国药店门店总数已降至68万家，自拐点以来累计减少2.6万家，药店集中化趋势延续，百强连锁占比较高。龙头企业核心竞争力优异，业绩有望稳中向好。
　　投资策略
　　展望2026年下半年，我们认为主要把握创新与出海机遇，同时关注内需修复进程。
　　近年来国产创新药频频读出优质数据，国际认可度不断提升，多家企业进入盈利周期。同时，出海频传捷报，已达成BD的里程碑付款有望进一步增厚业绩，新BD也有望继续落地，行业景气度延续，产业逻辑持续演绎。在新分子浪潮的助力下，多肽、寡核苷酸、ADC等药物需求快速增长，CXO企业在手订单充沛。器械企业亦持续创新，AI应用、脑机接口、手术机器人等新技术应用空间广阔，长远发展值得期待。建议把握创新药、CXO及生命科学上游等相关产业链投资机遇，同时关注业绩逐步改善和加速推进创新的医疗器械板块。今年是“十五五”开局之年，中药板块有望延续国企改革趋势，同时期待基药目录落地后带来的弹性空间。医药商业板块仍处于出清进程中，建议关注龙头企业的集中度提升空间。整体内需板块仍待复苏，持续关注修复进程，另外防御性需求下建议关注中药等高股息标的。
　　综上，我们维持行业“中性”评级，维持恒瑞医药（600276）、药明康德（603259）、凯莱英（002821）、三生国健（688336）“增持”评级。
　　风险提示
　　海外地缘政治风险；产品研发失败的风险；集采进一步扩容，导致药品、器械等降价压力提升的风险；行业竞争激烈导致价格下降的风险；原材料成本大幅上涨的风险。