行情回顾：上两周，A股医药生物（申万，下同）指数下跌1.54%，跑输沪深300指数4.13pp，跑输创业板综指7.81pp，在31个子行业中排名第14。港股恒生医疗健康指数上两周收跌0.02%，跑赢恒生国企指数3.78pp
　　本周观点：BIO 2026大会召开，看好中国CXO高效率优势
　　2026年6月22日至25日，全球生物技术领域最具影响力的行业盛会，BIO2026大会在美国圣地亚哥召开。大会汇聚来自70多个国家和地区的超过20,000名行业领袖、研究人员、业务拓展专业人士及投资者参会，覆盖人工智能与数字健康、细胞与基因治疗、下一代生物疗法等18个核心议题。凯莱英（凯诺）、泰格医药、博腾股份、益诺思等多家中国CXO公司，披露了BIO 2026国际大会的参展信息。此外，英矽智能与SK生物制药公司宣布于BIO 2026国际大会前夕达成AI驱动的药物研发合作。
　　成本低效率高，持续构建中国CXO护城河。从平均工资来看，海外CXO龙头公司人均年薪均在50万元人民币以上，中国CXO企业大多数在30万以内。从效率来看，以药明康德为例，其多肽规划产能从2022年的6000L迅速扩至2025年的10wL+，用三年时间实现产能的指数级增长，成为全球最大多肽供应商。我们认为，中国CXO公司只要保持其成本和效率优势，并在此基础上持续进行技术迭代创新，其行业地位将保持稳固。
　　我们看好业绩和订单改善确定性强的外需型CDMO，以及国产创新药出海大趋势下业绩拐点值得期待的内需型CRO公司。
　　2026年年度投资策略：政策与产业共振，投资临床价值三段论。
　　随着国内外宏观和政策形势的变化，我们认为未来医药板块的投资应当越来越着重于医药的临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求。无论是国内的医保政策，还是出海的全球布局，均对于临床价值赋予越来越高的溢价。从临床价值三段论出发，我们看好创新药产业链、创新医疗器械：
　　创新药产业链：1）BD出海加速的创新药，建议关注信达生物（H）、益方生物-U、天士力；2）创新药上游的CXO，建议关注药明康德（A+H）、普蕊斯。
　　创新医疗器械：看好创新升级的高端医疗器械和高值耗材，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗。
　　风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、商业健康险推广进度低于预期的风险。