投资要点
　　艾伯维109亿美元溢价60%收购Apogee，自免领域拼图逐步完善。（1）2026年6月22日，艾伯维公布其将以约109亿美元全现金收购临床阶段生物制药公司Apogee Therapeutics（APGE），溢价约60%，为艾伯维2020年以来规模最大的并购；（2）Apogee核心产品为超长效IL-13单抗zumilokibart（APG777），管线还包括IL-13+OX40L联合疗法APG279、IL-13+TSLP联合疗法APG273，形成了围绕II型炎症、由特应性皮炎向呼吸适应症拓展的全面布局；（3）自Humira专利到期，艾伯维依靠Skyrizi（利生奇珠单抗）与Rinvoq（乌帕替尼）维持自免板块增长，公司自身预计未来销售峰值有望超过300亿美元。此次再收购Apogee长效生物制剂资产，在自免领域形成长短效互补。
　　长效化显著提升患者依从性，为自免药物未来发展方向。（1）II型炎症相关市场空间广阔，新一代自免“药王”达必妥2025年销售额约178亿美元（同比+26%），适应症覆盖特应性皮炎、哮喘、慢性鼻窦炎伴鼻息肉等八项适应症；（2）达必妥需每2周注射1次，全年约26针，频繁注射的治疗负担使得成年患者容易产生治疗中断，依从性相对较差，新一代超长效自免药物有望将患者注射频率降至每年2-4次，是自免疾病药物未来发展的大方向，构成艾伯维支付60%溢价的核心考量。
　　Zumilokibart有望成为下一代长效达必妥，且有望带来疗效及安全性的提升。（1）Zumilokibart经半衰期延长改造，有望实现每3个月或每6个月给药一次，每年仅需给药2-4次，有望显著提升患者依从性；（2）IIb期数据显示，346例中重度AD成人患者中，中剂量组16周EASI75达65.9%，安慰剂组23.4%，且结膜炎发生率仅10.6%；跨临床对比，达必妥单药III期16周EASI-75约44%–51%（vs安慰剂组12%-15%）；（3）扩展长效维持试验中，52周时，16周诱导应答者季度给药组与半年给药组分别有75%、85%维持了EASI-75，整体耐受良好、未见新增安全性信号；（4）zumilokibart拟于2026年下半年启动AD的ADventureIII期，我们预测若进展顺利将在2029年上市。哮喘、嗜酸性食管炎、慢阻肺等适应症扩展也在逐步推进。
　　国内长效自免药物布局丰富，逐渐进入收获期。（1）康诺亚：CM512为全球首款长效TSLP×IL-13双抗，有望实现1年2-4次给药，已披露的ADI期数据积极，最新进展（中国：CRSwNPII期数据读出，III期启动；哮喘、COPD期中分析；美国：哮喘I/II期入组中，确认or更新一下），大中华区外权益已授权Belenos；（2）荃信生物：QX027N为长效TSLP×IL-13双抗，目前处于I期，大中华区外权益以7亿美元授权Windward Bio；TSLP×IL-33双抗QX031N已授权罗氏；（3）恒瑞医药：超长效TSLP单抗有望实现1年2次给药，中国哮喘、CRSwNP适应症处于III期注册临床阶段，GSK获得海外权益，美国哮喘适应症处于II期阶段。
　　建议关注标的：海外巨头以高溢价为长效自免资产定价，有望抬升国内同类管线的估值参照与BD预期。康诺亚、荃信生物、恒瑞医药在长效双抗与长效TSLP方向布局靠前，上述标的与Apogee在机制路线（IL13/TSLP）、长效化设计（半衰期延长、低频给药）与适应症方向（AD/哮喘/慢阻肺）上高度可比，建议关注。
　　风险提示：研发进展不及预期；商业化推进不及预期；海外审批或收益不达预期；国际地缘政治风险。