核心观点
　　商品资产整体与债券保持较低的相关性，部分品种存在一定负相关性，因此债券组合中（偏债混合FOF）引入商品基金有望通过分散效应降低组合波动，提高组合的风险回报，帮助债券组合更好对冲通胀风险。不同类型的商品具备不同的特征，其与债券资产组合可以搭配出多种效果，有望为固收组合熨平经济周期扰动。此外，大宗商品往往具备强趋势性，适度择时配置有望提供远超债券票息的回报，助力债券组合更好地应对低利率环境。
　　摘要
　　低利率时代下为何关注商品？①低利率环境下，持有商品资产的机会成本大幅降低；②票息收益的走低，使得多资产、多策略的组合成为低利率环境下的应对之道；③低利率环境下债券组合对于通胀风险更加敏感，引入商品资产有望抵御通胀风险。
　　规模快速扩大的偏债FOF基金为固收属性资金配置商品资产提供新途径。虽然传统的固收与固收+产品（纯债基金、一级债基、二级债基等）仍无法投资于商品与商品基金，但近年来规模快速扩大的偏债混合FOF产品提供了固收属性资金投资于商品的新路径。偏债混合FOF基金数量从2024年末的186只快速增长至26Q1的283只，基金资产净值由551亿元快速扩大至2291亿元。
　　纳入商品后的债券组合表现如何？相关性方面，我们经过测算发现①黄金、白银与债券资产的历史相关性整体较低，同时基于贵金属自身的抗通胀与避险双重属性，因此偏债混合FOF对于黄金ETF的投资最为显著；②农业（豆粕）与有色金属中的锡、铅，同样与债券资产保持较低相关性，此类资产加入至债券组合中同样有望有效降低组合整体的波动性；③铜、能化产品（PTA与甲醇）与债券资产保持一定的负相关性，其顺周期属性可能较为明显，因此债券组合中加入此类商品有望起到较好的对冲效果。配置效果方面，考虑中债-黄金保值债券风险平价(全收益)指数（CBM00401）作为债券与商品组合配置效果的展示对象。该指数有较其债券成分资产更高的夏普比率与卡玛比率，展现出优于十年期国债的风险回报。此外在2017年、2020Q2&Q3债券指数处于调整阶段，黄金资产表现不弱，同样起到了对冲的作用。
　　风险提示：利率风险及利差波动风险；商品价格大幅波动风险；基差风险；流动性风险；监管与穿透式合规风险