核心观点
　　5月经济数据公布，基本面边际压力仍在，有望助推债市适度偏强。1-5月，社会消费品零售总额同比增长1.4%，固定资产投资完成额同比减少4.1%，数据边际略有变化。外需方面，1-5月贸易差额0.45万亿美元，同比减少4%，外部不确定性仍在。总的来看，当前基本面仍有一定压力，有望助推后续债市适度偏强。中短期内，海外美伊冲突缓和，市场对美联储加息的预期有所放缓，叠加前期止盈情绪基本消化，10Y国债有望再度从1.75%一线向1.70%一线靠拢。后续可继续关注是否有增量财政或货币政策。
　　信息或事件
　　统计局公布5月社零、固定资产投资统计数据；海关总署公布5月进出口统计数据。
　　简评：
　　1、消费：5月社零同比增速边际回落
　　2026年5月，社会消费品零售总额同比下降0.6%，较4月增速回落0.8个百分点；1-5月，社会消费品零售总额同比增长1.4%，较1-4月增速回落0.5个百分点。当前数据较2025年四季度、2026年一季度增速均略有下降，处于近年较低水平。2025年的高基数对今年的社零增速造成一定的负面影响，2025年5月是社零同比增速的高点，达到6.4%。随着后续基数的降低，社零增速有望在下半年再度转正。此外，也可关注后续是否有促消费的增量政策出现。
　　2、投资：地产投资继续下滑，民间投资压力仍在
　　2026年1至5月，固定资产投资完成额同比下降4.1%，剔除房地产开发投资后的同比增速为负1.2%，增速较1-4月的-1.6%和1.3%均下降2.5个百分点，1至5月民间固定资产投资同比下降7.1%，民间投资压力仍旧存在。数据层面，当前的增速符合开年增速高、后续增速逐步降低的历史数据情况。考虑到去年下半年的投资增速存在一定的低基数效应，不排除今年下半年投资增速适度修复，但预计难达到历史的高水平。投资增速的系统性调整仍需关注是否有增量政策出现。
　　结构方面，基建投资力度处于中等水平，知识产权产品投资增速较快。1-5月，基础设施投资同比增长6.0%，知识产权产品投资同比增长9.3%。行业方面，农林牧渔业、采矿业固定资产投资较为明显，分别同比增长5.4%和6.2%。此外，民间固定资产投资增速压力仍旧较大，1-5月累计同比下降7.1%。
　　 3、出口：5月进出口总额继续维持较快增长，贸易差额增长略慢
　　2026年5月，我国进出口规模维持较高增速，且进口增速快于出口。以人民币计价，5月出口规模2.59万亿元，同比增长13.8%；进口规模1.86万亿元，同比增长21.6%。以美元计价，5月出口规模0.38万亿元，同比增长19.4%；5月进口规模0.27万亿元，同比增长27.4%。5月我国进出口总规模继续维持增长，以人民币计价同比增长16.9%，以美元计价同比增长22.6%，外贸活跃度进一步提升。
　　贸易差额方面，5月净出口规模总体稳定。以人民币计价，5月净出口规模0.72万亿元，同比减少2.2%；以美元计价，5月净出口规模0.1万亿美元，同比增长2.6%。总的来看，当前外部呈现供需双旺的格局，人民币汇率的持续升值和国际大宗商品价格的抬升带动进口金额增速较高。
　　4、总结：5月经济数据助推债市适度偏强
　　总的来看，当前基本面边际压力仍在，有望助推债市适度偏强。1-5月，社会消费品零售总额同比增长1.4%，固定资产投资完成额同比减少4.1%，数据仍有一定压力。外需方面，1-5月贸易差额0.45万亿美元，同比减少4%，外部不确定性仍在。总的来看，在K形分化、总量承压的基础上，后续债市有望维持适度偏强态势。中短期看，海外美伊冲突缓和，市场对美联储加息的预期有所放缓，叠加前期止盈情绪基本消化，10Y国债有望再度从1.75%一线向1.70%一线靠拢。后续可继续关注是否有增量财政或货币政策。
　　风险提示
　　海外市场波动风险：长时间通胀对美欧市场造成一定负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨。为应对通胀问题，美联储降息进程一再延后，客观上带来了海外市场衰退的风险。随着特朗普的上台，逆全球化思想在海外有所抬头，我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。
　　地缘冲突风险：俄乌冲突及美伊冲突均存在较大不确定性。欧洲及中东地区整体局势仍不平稳，后续有发生突变的可能。受此影响，全球金融市场可能出现一定的波动，甚至出现区域性系统风险。需要考虑到风险在全球的传导并加以防范。
　　宽信用加速风险：随着稳增长政策的持续出台，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。随着基建、投资拉动的推进，宽信用存在加速的可能，将使得市场风险偏好升高。考虑到当前流动性局面较近年更为复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动市场转向，造成债券收益率上行，价格下跌。