核心观点
　　5月总体维持盘整震荡状态，至月末出现集中下行。月末的集中走强同美伊冲突和解进程加速、输入性通胀预期压力减轻、助推打开后续货币政策空间有关，亦同月末权益市场调整、资金向债市转移有关。点位上，预计后续债市走强节奏有所放缓，短期内10Y国债在1.70%一线盘整震荡，进一步下探需要增量信息的助推。可关注后续公布的5月经济数据是否继续支持债市走强，如数据继续走弱则10Y国债有望下探1.65%-1.70%区间。
　　全文摘要
　　资金价格：5月资金价格总体维持向下态势
　　5月，资金价格总体维持向下态势，较4月价格总体略低。货币供给由两部分构成，即央行投放和商业银行的货币派生效应。尽管央行投放偏紧，但商业银行货币派生效应较强，统计局公布的最新一期货币乘数接近8.9，仍处于历史高位。这一派生效应导致货币总供给仍旧处于相对宽松状态，支持资金价格偏低的当前态势。
　　银行存单：价格继续向下
　　5月存单价格继续向下，至5月末AAA级1M、3M、6M、1Y存单到期收益率分别收1.27%、1.35%、1.38%及1.43%，较上月末分别下降4.5BP、2.5BP、3BP和1.5BP。当前商业银行信贷投放偏弱，资产端配置压力增加，资金持续在金融系统内冗余。按此趋势，后续存单价格仍将处于低位稳定状态。
　　利率供给：预计无超季节性供给提速
　　截至5月末，地方政府新增一般债发行完成度达到42.5%，地方政府新增专项债发行进度达到34.0%，一般债完成进度同去年接近，专项债完成进度略慢于去年。国债方面，含特别国债在内共计完成约35.0%，略低于去年的43.1%，但快于2024年、2023年、2022年的28.9%、21.4%、14.9%，发行进度仍处于适宜范围内。当前利率债发行节奏适中，暂无明显的节奏落后情况，后续进一步提速发行的必要性较低。同时，当前的流动性环境较为充裕，预计季节性提速可被充分吸收，后续无利率供给冲击。
　　机构行为：交易类机构5月增配超长债
　　配置类机构节奏继续保持稳定，交易类机构追涨超长端特征明显，5Y-7Y中等期限利率品种则主要由大型银行买入。基金、券商等机构有明显的超季节性买入超长端利率债的倾向，波段交易操作特征较为明显。
　　风险提示：海外市场波动风险，地缘冲突风险，宽信用加速风险