非税收入回升幅度明显。5月公共财政教育、社保就业支出维持较强刚性。土地收入仍对当期地方政府性基金收入形成较明显拖累。4-5月公共财政支出节奏维持定力。地方政府债务融资节奏偏慢。
　　5月公共财政收入17061.0亿元，同比增长6.6%，增幅较4月微幅收窄0.1个百分点；其中当月税收收入14520.0亿元，同比增长6.8%，增幅收窄1.4个百分点；非税收入2541.0亿元，同比增长5.6%，增速较4月转正，明显回升10.8个百分点，非税收入回升幅度明显；我们认为，年初以来，多个省份发力“盘活存量资产”，或对5月非税收入增速形成提振。
　　5月全国一般公共预算支出19068.0亿元，同比下滑1.6%，降幅较4月收窄1.6个百分点；其中，地方公共财政支出15163.0亿元，同比下滑4.4%，降幅较4月收窄0.6个百分点。
　　5月中央政府性基金收入551.0亿元，同比增长23.0%，增速较4月加快14.1个百分点；地方政府性基金收入1759.0亿元，同比下滑28.2%，降幅较4月小幅收窄1.9个百分点；国有土地使用权出让收入1247.0亿元，同比下降35.8%，降幅小幅走扩1.0个百分点。
　　5月政府性基金支出5303.0亿元，同比下降11.5%，降幅较4月收窄9.3个百分点；中央政府性基金支出789.0亿元，同比增长252.2%，增速较4月明显改善；地方政府性基金预算支出4514.0亿元，同比下滑21.7%，降幅较4月收窄0.5个百分点；国有土地使用权出让收入相关支出2165.0亿元，同比下降12.2%，降幅较4月收窄10.7个百分点。
　　4-5月公共财政支出节奏维持定力。5月广义财政支出延续放缓，1-5月广义财政支出累计同比降幅为0.3%，增速较4月转负下降0.8个百分点，其中中央财政仍是重要支撑，1-5月广义中央财政支出同比增长10.1%，较4月有所加快，中央财政支出在广义财政支出中占比继续上升。
　　财政支出的总体放缓或是5月国内需求平淡的重要原因之一，5月社零、固定资产投资表现均较弱势。我们认为，1-5月广义财政支出偏弱的原因主要有以下两点：
　　其一，4-5月公共财政支出节奏维持定力。5月一般公共预算支出19068.0亿元，在全年公共预算支出中占比6.4%，低于2024-2025年同期水平。
　　但从近三年前5个月的财政支出的总体水平看，2026年1-5月一般公共预算支出在全年公共预算支出中占比38.0%，持平于2024-2025年同期水平。1-5月公共财政支出力度整体不弱，但支出结构更加向一季度倾斜，在4-5月支出节奏上维持定力。
　　其二，地方政府债务融资节奏偏慢。从地方债务的发行情况看，2026年5月政府债券融资节奏有所放缓，当月社融口径政府债券融资额较去年同期少2349亿元，或在一定程度上对财政支出形成约束。
　　4月28日中共中央政治局会议明确提出，“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设”，“推动条件成熟的重大工程项目开工”，“六网”项目有望成为年内财政支出的重要抓手，成为扩大有效需求的新增量。
　　风险提示：海外大宗商品价格震荡；地缘关系的不确定性；政策效果不及预期。