5月CPI同比增速持平于4月，低于万得一致预期，PPI同比增速高于万得一致预期；AI需求对通胀的影响，体现在CPI上，表现为移动电话和平板电脑价格上涨，体现在PPI上，表现为电气设备和计算机通信产品价格上涨；关注5月CPI中猪油价格向下共振的情况，考虑到当前猪肉价格处于历史偏低水平，如果猪肉价格见底回升，可能成为年内CPI同比增速超预期的因素。
　　5月CPI环比下降0.1%，同比增长1.2%，核心CPI同比增长1.1%，服务价格同比增长0.8%，消费品价格同比增长1.6%。
　　5月猪油向下共振，但中长期看这一现象较难持续。5月CPI环比下降、同比增速与4月持平，低于万得一致预期。从环比看，食品影响CPI环比下降约0.07个百分点，能源影响CPI下降约0.01个百分点，服务影响CPI下降约0.03个百分点；从同比看，食品影响CPI同比下降约0.30个百分点，工业消费品影响CPI同比上涨约1.18个百分点，服务影响CPI同比上涨约0.40个百分点。整体来看，CPI低于预期的三个主要因素分别是食品的拖累、服务季节性回落、能源价格环比走低。从细项来看，还有值得关注的中类：一是食品价格受季节性影响出现分化，体现在鲜菜价格供给充足价格环比下降，但蛋类受供给偏紧和夏季高温影响价格环比上涨；二是猪肉价格环比继续下降，能源价格环比也由涨转降，导致猪油价格向下共振；三是服务价格环比回落幅度超过历史同期平均水平，但旅游价格环比表现较好；四是AI相关需求旺盛带动移动电话机和平板电脑价格上涨。我们认为2026年CPI同比增速仍将维持在1.0%-2.0%区间，但需要关注几点可能的扰动：一是国际能源价格走势的不确定性，二是猪肉价格是否会见底回升，三是夏季天气因素对鲜菜、鲜果、水产品、蛋类等产品价格的影响，四是PPI同比增速上升向CPI的传导。
　　5月PPI环比增长0.5%，同比增长3.9%，其中生产资料同比增长5.2%，生活资料同比下降0.8%。5月PPIRM环比增长1.3%，同比增长5.8%。所有品类中，同比增速较4月上升较多的是化工原料类、燃料、动力类、纺织原料类和黑色金属，同比增速下降的仅有建筑材料类。
　　从同比看，价格上涨的行业中，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、黑色金属冶炼和压延加工业6个行业合计影响PPI同比上涨约2.56个百分点，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业合计影响PPI同比上涨约1.96个百分点；价格下降的行业中，非金属矿物制品业、电力热力生产和供应业、汽车制造业、农副食品加工业合计影响PPI同比下降约0.75个百分点。
　　PPI同比增速超预期，年内同比增速高点可能突破4.0%。有色、能源和化工相关行业对PPI的拉动依然较强，5月对PPI同比增速贡献较大的因素新增了电气设备和计算机通信。我们维持此前观点，一方面，地缘冲突的不确定性，通过推高能源、有色、化工行业产品价格继续推高PPI，另一方面，全球算力投资需求较强拉动了相关产业产品价格。我们认为考虑到截至目前中东局势前景仍不明朗、算力投资需求持续释放、以及去年同期基数较低的影响，预计年内PPI同比增速将保持较强走势，不排除下半年同比增速高点或阶段性突破4.0%。
　　风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化