5月新增社融和新增信贷均高于万得一致预期，但新增社融较大程度上依赖政府债券融资，而新增人民币贷款中票据融资规模较大；货币供应量同比增速相对平稳；居民存款仍在搬家；财政支出保持较大力度。
　　5月新增社融2.03万亿元，较去年同期少增2607亿元，较4月多增1.40万亿元，高于万得一致预期的1.76万亿元。5月社融存量同比增长7.7%，较4月下降了0.1个百分点，略高于万得一致预期。5月社融口径新增人民币贷款5010亿元，较去年同期少增913亿元，较4月多增9016亿元。
　　5月新增社融较去年同期少增，主要是政府债券和人民币贷款的拖累。从当月新增规模看，新增融资规模较大的主要是政府债1.22万亿元和人民币贷款的5010亿元，当月少增的是委托贷款和汇票；与去年同期相比，多增的分项是汇票、企业债、股票融资和委托贷款；从融资渠道看，5月直接融资依然是最大的亮点，新增融资规模2012亿元虽然较4月下降较多，但较去年同期多增364亿元。
　　从社融存量结构来看，2026年5月与4月相比，占比上升的仅有政府债券（上升0.18个百分点），占比下降的是人民币贷款（下降0.14个百分点）、汇票（下降0.02个百分点）和委托贷款（下降0.01个百分点）。与去年同期相比，5月企业债融资占比上升0.06个百分点。
　　5月M2同比增长8.6%，较4月增速持平；M1同比增长5.5%，较4月上升0.5个百分点；M0同比增长11.9%，较4月下降0.3个百分点。5月活期存款（M1-M0）环比上升0.36%，定期存款（M2-M1）环比上升0.13%。央行5月在公开市场净回笼资金3902亿元，回笼资金规模较4月有所收窄，从M0同比增速维持在较高水平看，适度宽松的货币政策仍在维持资金面偏宽松，短期关注6月末时点拆借资金利率波动情况。
　　新增居民存款和企业存款少增。5月金融机构新增存款1.77万亿元，其中居民存款少增1100亿元，企业存款少增1700亿元，多增的主要是非银存款和财政存款，分别多增1.14万亿元和7100亿元；与去年同期相比，5月新增存款少增4100亿元，其中居民存款少增5800亿元，财政存款少增1700亿元，非银存款少增500亿元。我们认为有三方面值得关注：一是居民存款少增和非银存款多增并存，表明居民存款搬家的情况延续，对人民币资产价格仍构成支撑，二是企业存款少增，需要关注是企业现金流出现波动，亦或是企业财务投资需求上升，三是5月政府债券融资较去年同期少增，但财政存款较去年同期也出现少增，或表明财政支出力度不低。
　　5月实体经济融资需求下降。5月金融机构口径新增人民币贷款多增5200亿元，高于万得一致预期的4227亿元。其中，新增短贷及票据5730亿元，中长贷少增771亿元，新增企业贷6400亿元，居民贷少增1412亿元。与去年同期相比，多增的是短贷票据和企业贷。虽然新增人民币贷款超出万得一致预期，但是贷款结构存在一定问题：一是新增贷款基本都是短贷票据，中长贷是少增的，二是居民贷款整体少增，短贷和中长贷都出现不同程度少增，三是企业中长贷是少增的，企业新增贷款中较大比例是票据融资。
　　实体经济融资需求走弱。我们认为实体经济融资需求走弱可能受多方面因素影响：从居民端看，就业和收入影响居民消费意愿，房地产市场调整影响居民加杠杆意愿，加之部分金融机构收紧零售信贷风控，可能对居民贷款都造成一定影响；从企业端看，影响融资需求的原因较多，一是4月政治局会议指出要着力解决拖欠企业账款问题，对企业融资需求可能构成挤出，二是全球经济都存在不同程度的K型复苏问题，新经济需要融资但更依赖直接融资渠道，传统经济依赖间接融资渠道，但增长相对疲弱，融资需求不强，三是全球能源供应局势的不确定性已经延续超过三个月但尚未解决，导致全球范围内需求逐渐趋于谨慎但成本上涨开始显现，影响企业经营预期。我们认为，在我国货币政策“适度宽松”的背景下，截至目前金融数据偏弱很大程度上是对需求端的反映，但随着6月欧央行加息落地，融资供给端可能受到国际环境影响出现一定程度波动。我们认为短期来看，国内降准降息预期将明显下降，三季度内，对财政政策加大支出力度的预期将上升。
　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。