研究结论
　　周观点：美元不弱的“两阶段论”
　　我们在2月26日春季策略报告《资产价格的地缘叙事》中提示今年美元可能“回光返照”，美元不弱可能成为分母端影响资产价格的最重要的预期差。端午节前美元指数再度破百，创下年内新高；如今美伊和谈在即，海峡解封曙光初现，但我们依然认为美元难以走弱，支撑美元的逻辑已经从地缘叙事回归基本面叙事，即K型分化时代的经济韧性。下半年国内资产也需重视这一逻辑的变化。
　　1）上半年美元走强的核心驱动因素是去年“去美元化”叙事的松动，这是美元不弱的“第一阶段”。去年“去美元化”叙事导致美元走弱，具体来说弱化美元信用的因素来自两个方面：一是对等关税导致非美国家、特别是对美贸易量大的中国持有美元结算的需求急剧下降；二是担市场忧美联储独立性。进入今年，一方面凯文·沃什的提名令市场对联储独立性担忧有所缓解；另一方面，美国最高法院裁定关税违宪也令市场预期关税政策难以再度超预期。年初美国国家安全战略报告标志着美国对“强美元”的诉求，而美伊冲突成为美元走强的催化剂。
　　2）如今海峡解封曙光初现，布伦特油价已跌破80美元，但美元却创下年内新高，核心原因是K型分化下美国经济韧性优势得到进一步凸显，美元不弱进入“第二阶段”。美伊冲突后，AI国与非AI国、资源国与非资源国之间经济表现出现明显分化，有AI（以日韩为代表）、有资源（以巴西为代表）或两者兼有（以中美为代表）的经济体表现明显好于两者都没有的的经济体（以欧洲和东南亚国家为代表）。有关美元一直有所谓“微笑曲线”理论，即美国经济表现好于其他经济体（曲线右侧）、或全球出现大衰退（曲线左侧）时美元表现较强，但现实中曲线右侧很少被真正交易，K型分化将国家间的经济韧性差异进一步拉大，为曲线右侧交易提供了支撑。
　　3）美元不弱将导致今年全球宏观叙事发生重大变化，正如我们在中期策略报告中所指出的，宏观叙事可能从去年的“非美好于美国”转向“中美（及美国产业链）好于其他”。对于中国来讲，能源相对独立自主加上AI竞赛中有一定优势使得自身在本轮K型分化中不落下风，但K型下一脚——传统经济的表现依然重要。进入二季度，国内消费和投资端增速出现一定下滑，增量政策落地的必要性上升；在下半年新经济景气度大概率依然维持高位的情况下，市场的边际变化更可能取决于传统经济能否企稳回升。
　　一周高频数据一览
　　1）实体经济：消费分化，服务消费保持平稳，商品消费中汽车零售同比降幅收窄；出口量基本平稳，油运和干散运价同比有所回落；生产端整体平稳。
　　2）物价：原油价格同比涨幅明显回落，多数化工品价格同比涨幅同步收窄，部分能源替代相关农产品价格也有所降温；下游纺服价格同比相对稳定，食品价格整体仍处低位，部分品类边际修复；猪肉价格低位震荡、同比降幅收窄；黑色系价格仍未企稳。
　　3）货币金融：汇率上，中东局势仍对油价和风险预期形成扰动，美元指数上行，但人民币兑美元仍小幅升值，人民币兑欧元和日元继续走强；利率上，10年期和1年期国债收益率维持平稳，期限利差保持稳定，资金价格小幅上行但整体仍处平稳区间。
　　下周重点关注
　　下周我国5月规模以上工业企业利润数据发布。