研究结论
　　美国通胀风险高位震荡，风险仍主要来自于油。伊朗冲突以来的通胀压力至今仍未明显缓解，公布的5月CPI数据显示，美国5月CPI同比4.2%，来到2023年5月以来的最高点。但是从结构来看，本轮通胀上行并非由广泛的需求过热驱动，而是主要受到能源通胀拉动。如果剔除能源项的拉动，名义通胀目前大致处于约2.5%的低位，延续冲突前的温和下行趋势。
　　库存压力或将进一步增加能源价格上行风险。能源通胀走势也是当前判断美国通胀路径的关键变量之一。近期数据显示，美国原油库存下降速度进一步加快，根据EIA最新周度报告，截至2026年6月5日当周，美国商业原油库存下降至4.265亿桶，较同期五年均值低约5%，显示美国原油库存去化明显加速。此外，随着夏季出行旺季和能源消费高峰到来，汽油等能源品需求仍有进一步上升的可能，供需结构趋紧将继续放大油价对通胀的传导风险。如果油价持续存在上行或高位维持的风险，对应美国通胀压力短期内难以快速回落。
　　高通胀阻碍美联储降息，沃什当前推进政策主张空间较小。这周的关注点是6月16日-17日召开的美联储议息会。本次会议同时也是沃什作为美联储主席的首次亮相。作为特朗普提名的美联储主席人选，沃什的政策取向受到市场高度关注。特朗普政府显然希望沃什上任后能够采取更偏宽松的货币政策立场，推动美联储尽快降息，为资产价格和实体经济创造更有利的金融条件。
　　但当前高通胀对于降息的约束仍未消失。若油价无法明显回落，美联储即便在政治压力之下，也很难在通胀仍处高位的背景下贸然转向降息。根据我们的测算，若油价维持当前水平，今年下半年美国CPI同比大概率仍将维持在3.8%-4.5%区间，这一通胀区间虽然未必意味着美联储必须重新加息，但距离2%的政策目标较远，也明显不足以支持美联储开启降息周期。政策利率维持更长时间的高位对应10年期美债收益率大概率保持在4.5%中枢震荡。在微观交易结构脆弱的环境下，4.5%左右的美债收益率代表宏观压力较大，可能成为触发美股阶段性回调的催化剂。
　　打破僵局的关键或在地缘形势与油价。基于上述分析，当前美国政策破局的关键在于通胀下行，而油价下行是通胀回落的必要条件，油价的关键仍在于地缘局势。在这一逻辑下，特朗普对于缓和美伊局势的需求将变得越来越迫切。若美国能够推动美伊关系阶段性缓和，降低中东地缘风险溢价，则油价或将回落，美国通胀压力也将随之缓解，从而创造降息或者利率下行的空间。
　　因此，从政策目标出发，今年下半年，随着美国通胀风险越来越高，美国在美伊冲突中的立场可能会逐步趋于软化。最终，不排除特朗普强行跟伊朗签订协议，来换取宏观风险的阶段性缓和的可能性。
　　根据我们的测算，如果在地缘局势出现实质性缓和之后，油价中枢能够下行至70-80美元/桶附近，美国通胀压力将较当前情景明显缓解，对应下半年美国名义CPI同比增速或将回到3%-3.5%，并在2027年继续下行向2%靠拢。这种情形下，美联储降息预期有望重新打开，推动中长期利率下行，风险资产偏好修复，美股市场将开始交易利率下行带动的复苏叙事，上涨结构也有望从AI和少数高盈利龙头扩散至非AI板块。
　　风险提示
　　地缘形势发展的不确定性。
　　经济基本面大幅恶化的风险。
　　全球央行超预期加息的风险。