核心结论
　　1、美伊冲突后K型分化加剧正成为世界经济新常态，有AI（日韩等）、有资源（巴西等）或两者兼有（美国、中国等）的国家表现出了很强的韧性，两者都没有（德国、越南、印度等）的国家表现一般，这将对资产价格带来两个变化：
　　1）全球流动性正经历从极度宽松向中性偏紧的拐点，K型经济下全球“抢资源、抢设备”，作为可贸易部门的制造业资本开支扩张带来全球通胀易上难下，发达国家央行加息已超过降息，后续新兴市场出于抗通胀和稳汇率的考虑预计也会跟进；
　　2）从宏观叙事来看，去年是“非美好于美国”，今年可能是“中美（及美国产业链）好于其他”，今年美元走强、人民币相对美元更强，即体现了这一叙事。
　　2、K型上一脚——新经济景气度平稳，持续跑赢旧经济。今年以来中国新旧经济的分化也在加大，成为全球K型分化的一个缩影：
　　1）用投入产出表测算，2025年中国新质生产力拉动的经济链条已超越了传统地产基建链条，经济转型已初见成效，这是科技叙事能被广为接受的重要原因之一；
　　2）高油价对产业链的冲击强化了中国中间品资本品出口份额提升的逻辑，预计中国在电力机械设备、光伏、化工等领域的出口都将有不错的表现。
　　3、K型下一脚——旧经济延续温和复苏态势。年内实际GDP增速的高点大概率在一季度，名义GDP增速的高点大概率在二季度：
　　1）2024年9·24政策转向以来，财政的持续发力所形成的脉冲接近尾声，在新一轮增量政策出台之前，年内经济预期继续上修的概率不大；
　　2）部分一线城市房地产成交火热的背后是低总价房源的支撑，目前尚未完全传导至高总价房源，紧盯居民信贷的变化；
　　3）油价上涨对部分传统行业造成成本压力，石油炼化、生活燃气、化工、交运四个行业造成的成本压力最大。
　　4、K型经济何时收敛？需看到“工资-通胀”螺旋：
　　1）经济转型带来的就业缺口仍待弥补，尽管从GDP角度中国新经济规模已超过旧经济，但考虑到新经济就业吸纳能力较低，GDP缺口的弥补不代表就业缺口的弥补；
　　2）通胀数据盯住两个结构：一是PPI与CPI剪刀差（反映物价的传导），二是CPI中服务价格与商品价格之比（反映“人”的要素是否变贵）；
　　3）历史上“机器换人”的影响是非常结构性的，短期内无需多度担忧，机器换人集中在劳动密集型行业，但并非只替代低端劳动力，而在机器换人人的高峰期，存量工人的福利反而有所改善，被淘汰的工人被迫进入低技能服务业福利则会变差，关键是技术进步需要催生新的需求。
　　5、风险提示：1）政策面临长期与短期的权衡取舍；2）大国博弈的过程、节奏与结果具有高度不确定性，短期对资产价格造成扰动；3）假设条件变化影响测算结果。