海峡通行预期下油价显著回落，储备性补库或支撑中期价格中枢
　　6月在美伊谈判进行，谅解备忘录签署背景下，国际油价显著回落，6月19日WTI/Brent期货价格收于76.6/80.6美元/桶，较6月初下跌16.9%/15.2%。我们认为，原油供应严重短缺状态将有所缓解，而Q3进入全球石油消费旺季，叠加未来全球储备性补库，1-2年内原油价格仍有支撑，我们下调2026年Brent原油期货均价预测为82美元/桶（原预测90美元/桶），预计2027年均价为70美元/桶。中长期而言，我们认为全球石油消费拐点加速形成，阿联酋退出OPEC加速原油垄断化供应格局瓦解，产油国边际成本支撑60美元/桶底部中枢价格。
　　5月需求破坏进一步蔓延，石油消费拐点加速形成
　　据IEA，受中东地缘冲突推高油价以及扰动供应的影响，26年全球石油需求预计将同比收缩110万桶/天（上月预测为同比收缩42万桶/天）。石油高价使得需求破坏已逐步从石化原料和航煤扩散到汽柴油等其他产品。而6月随着北半球需求进入旺季，短期有望修复需求。另一方面，据国家统计局，5月中国汽油/柴油/煤油表观消费量分别同比-5.6%/-11.7%/-12.1%至1198/1438/292万吨。我们认为，中长期而言，天然气、新能源、煤炭等多元化能源消费加速全球石油消费拐点形成。
　　海峡通航预期升温，阿联酋退出OPEC加速原油垄断化格局瓦解
　　据IEA，5月全球可观测石油库存下降1.43亿桶（约460万桶/天），冲突以来全球库存平均去化速度达380万桶/天，其中原油/成品油分别去化240/140万桶/天。短期补库需求仍将支撑全球供需均衡。中长期而言，阿联酋原油产能提升，管道及绕行霍尔木兹海峡的出口基础设施建设，26/27年非OPEC+供应预计分别增加170/110万桶/天（美国、加拿大、巴西、圭亚那和阿根廷贡献主要增量），将加速原油垄断化供应格局瓦解。而OPEC财政成本，美国、俄罗斯原油边际开采成本仍将支撑国际油价60美元/桶的底部价格中枢。
　　推荐油气开采和具备产业链完整性的高分红龙头企业
　　考虑油价存底部支撑。我们认为具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红油气龙头企业，或将助力国内油气资源自主可控，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）；中国能化产业链韧性较强，油价回落后伴随全球下游补库存，化纤、塑料等品类有望景气回暖，推荐桐昆股份、恒力石化、万华化学、荣盛石化。
　　风险提示：地缘局势不确定性风险；全球宏观经济运行不及预期风险；能源转型和需求达峰进程加快风险