本周沃什首秀，其传递出的战略模糊意图，有利于市场回归业绩和产业本身。我们并不认同市场担忧利率走高压制科技，我们认为当前传统经济比科技对于利率更加敏感。展望后市，在联储、海峡等宏观变量落地后，即将迎来海外科技龙头与A股密集的财报披露期，我们认为要聚焦科技主线，沿着EPS方向交易，其中重点关注AI上游的涨价行情。
　　【观策·论市】告别交易联储：科技定价锚回归产业。美联储正在主动退出对市场预期的管理，点阵图作用被弱化、前瞻指引大幅收缩，全球资产定价正在从交易联储逐步转向交易数据，短期市场波动率可能上升，但产业基本面对资产价格的影响权重有望重新提升。不能简单认为利率上行利空科技：传统经济仍受制于地产与消费需求不足，需要通过降息改善信用环境和需求预期；而AI产业已经进入盈利兑现阶段，订单增长、产品涨价和业绩兑现正成为更重要的定价变量。中际旭创超贵州茅台的意义不在于排名，而在于中国资本市场定价范式从确定性溢价向成长性溢价切换，未来科技股总市值批量超过贵州茅台有望成为常态。7月表现较好的领域仍将主要集中于中报业绩增速较高的方向，包括TMT涨价链、出口景气及出海扩张领域，以及供需格局改善的资源品。
　　【复盘·内观】本周A股市场分化走强，主要原因包括：（1）盘面结构上，市场成交额量能放大，但资金向科技成长板块聚集，大额资金流出价值防御板块；（2）宏观方面，霍尔木兹海峡恢复通行，国际油价下跌，全球通胀压力缓解叠加美联储维持利率不变，市场风偏回暖；（3）政策面，2026陆家嘴论坛期间，证监会将第五套未盈利企业上市标准扩容，科创板改革超预期落地，硬科技赛道政策底座夯实。
　　【中观·景气】5月社零同比转负，集成电路产量三个月滚动同比增幅扩大。本周景气改善的领域主要有：1）资源品中铜、锡、钼等多数金属价格上涨；2）5月主要企业工程机械销售三个月滚动同比增速普遍改善，工业机器人、金属切削机床产量三个月滚动同比增幅扩大；3）TMT延续高景气，DDR5价格持续上涨，5月集成电路产量三个月滚动同比增幅扩大；4）迎峰度夏用电需求回暖，5月我国发电量三个月滚动同比增幅扩大。5月社会消费品零售总额同比转负。推荐景气较高或有改善的有色、工程机械、自动化设备、半导体、非银、电力等。
　　【资金·众寡】融资净流出与ETF净申购，基金发行回落。融资资金前四个交易日合计净流出330.1亿元；新成立偏股类公募基金44.1亿份，较前期下降63.1亿份；ETF净申购，对应净流入118.1亿元。融资资金净买入基础化工、机械设备、建筑材料等；原材料ETF赎回较多，信息技术ETF申购较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。
　　【主题·风向】关注覆铜板供需缺口。随着AI服务器、高速交换机、数据中心、光模块、先进封装的需求持续提升，覆铜板产业链正进入一轮由工艺升级、材料紧缺和供需错配共同驱动的结构性上行周期。过去，覆铜板行业更多被视为电子终端需求的后周期品种，价格波动主要受消费电子库存、铜价、覆铜板供给和下游补库节奏影响。但本轮覆铜板涨价逻辑已经明显发生变化：需求端不再只是普通电子产品回暖，而是AI服务器、高速网络和先进算力平台推动板材规格全面升级；供给端高层数PCB、低损耗覆铜板、HVLP铜箔等多个高端环节同步出现产能不足现象。从产业趋势角度看，本轮覆铜板上行周期不是简单的补库存行情，而是AI算力平台升级带来的工艺迭代周期。
　　【数据·估值】本周整体A股估值水平较上周上行，万得全A指数PE（TTM）为19.0，较上周上行0.5，处于历史估值水平的86.2%分位数。本周指数估值涨跌分化，其中电子、建材、机械涨幅居前，煤炭、食品饮料、农林牧渔跌幅居前。
　　风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧