季度观点及策略
　　宏观：受中东地缘局势持续影响，全球通胀预期上修，增长预期下修，主要经济体货币政策路径出现显著分歧。美联储降息节奏放缓或暂停，欧洲面临最严峻的滞胀挑战，国内经济处于从周期筑底到结构修复的阶段，出口仍是重要支撑。大宗商品市场受地缘政治和供需基本面双重驱动，“金九银十”需求旺季预计仍支撑有色金属震荡偏强。
　　供应：受过去几年资本开支不足、主要矿山矿石品位下滑以及地缘政治因素影响，全球铜精矿供应增速远低于预期。智利等主产区产量波动进一步加剧了原料短缺。今年以来进口铜精矿加工费TC不断创新历史新低，说明矿端供应非常紧缺，预计TC仍有向下运行预期。尽管加工费倒挂，但冶炼副产品（如硫酸、贵金属）的价格表现坚挺，在一定程度上弥补了部分亏损，使得部分冶炼厂仍能维持运营。不过随着高成本冶炼产能的退出或减产，2026年全球精炼铜供应增速预计将显著回落，这将对铜价形成底部支撑。
　　需求：二季度传统消费整体偏弱，全国进入夏季高温，户外基建放缓，建筑用铜消费比重持续收缩；6月空调、冰箱、洗衣机合计排产明显下降。而前期因关税预期引发的抢运和前置补库行为已告一段落，三季度出口动能边际回落，内需成为主导变量。新能源及AI算力需求向好，预计2026年下半年新能源车、储能需求有望进入旺季，市场在绿色转型、电气化以及人工智能行业有助于提振铜在电力和建筑行业的额外需求。
　　库存：全球铜库存延续“美增非美减”的结构性分化格局。受关税预期驱动，套利窗口促使大量现货涌入美国仓库。
　　观点：宏观方面，受中东地缘局势影响，全球通胀预期上修，美联储降息节奏放缓或暂停，欧洲面临滞胀，国内经济处于从周期筑底到结构修复的阶段，出口仍是重要支撑。行业方面，今年以来进口铜精矿加工费TC不断创新历史新低，说明矿端供应非常紧缺，尽管加工费倒挂，但冶炼副产品的价格表现坚挺，一定程度上弥补了部分亏损，使得部分冶炼厂仍能维持运营。不过随着高成本冶炼产能的退出或减产，2026年全球精炼铜供应增速预计将显著回落。二季度国内传统消费整体偏弱，目前全国进入夏季高温，户外基建放缓，建筑用铜消费比重持续收缩；6月空调、冰箱、洗衣机合计排产明显下降。而前期因关税预期引发的抢运和前置补库行为已告一段落，三季度出口动能边际回落，内需成为主导变量。但新能源及AI算力需求向好，预计2026年下半年新能源车、储能需求有望进入旺季，市场在绿色转型、电气化以及人工智能行业有助于提振铜在电力和建筑行业的额外需求。预计铜价震荡偏强。
　　策略：做多为主，沪铜参考运行区间为95000-110000元/吨。