铝：铝价先抑后扬，宏观情绪边际修复
　　氧化铝：矿端扰动支撑盘面，累库现实压制高度
　　◆本周铝价呈现先跌后涨的走势，周初铝价受到通胀预期反复和国内基本面偏弱的压制延续回调，但此前已经提示过，当前铝价虽然存在调整压力，但在海外供应偏紧、国内供应刚性以及库存去化逐步兑现的背景下，不宜过度看空回调深度。周中沪铝价格回落至23825元/吨附近后，下游逢低补库意愿明显增强，现货成交改善，对盘面形成一定支撑。与此同时，美国5月CPI公布后，虽然整体通胀仍处于偏高水平，但核心通胀并未进一步扩散，阶段性缓解了市场对于通胀失控和美联储激进加息的担忧；美伊和谈亦释放推进信号，中东风险溢价边际回落，有色金属整体止跌回升，铝价也随之修复。基本面来看，需求端虽然仍面临传统淡季和高铝价压制，下游加工企业订单修复并不顺畅，建筑型材等板块表现仍偏弱，但本周价格回落后带动下游集中补库，社会库存去化斜率明显加快，结合前几周库存持续下降来看，国内电解铝库存去化趋势已经较此前更加清晰。海外需求方面，海关数据也显示铝材出口维持较强表现，对国内库存去化形成一定支撑。
　　◆往后看，铝价若想继续向上突破，仍需要两个条件配合：一是海外通胀和加息预期不能再度明显升温，尤其是欧洲央行加息已经说明市场对能源冲击和二次通胀的担忧并未完全消退；二是国内淡季压力不能重新压制成交，若库存去化能够延续并带动现货升贴水持续走强，则铝价仍有修复空间。综合来看，当前铝价下方支撑较前期更明确，但上方仍受高价抑制需求和海外货币政策不确定性约束，短期或仍以震荡修复为主。
　　◆周度数据看，A00现货升贴水走强并转为升水；库存端本周去库较多，但绝对水平持续偏高，电解铝运行产能维持高位，下游加工利润有所修复，需求端修复力度仍显不足。具体来看，电解铝短期周度级别的微观需求上，并不理想。截至6月12日，铝锭社库较前周去库6.1万吨至131.7万吨。截至本周五，SMM华东现货贴水20元/吨（环比前周走强），佛山现货贴水20元/吨（环比前周走强）。下游方面，截至6月12日铝板带箔周度总产量环比小幅上升，环比上周增加0.11万吨；国内铝下游龙头企业开工率小幅下降，环比下降0.4%，整体符合季节性。下游加工利润看，铝棒加工费较前周下降20元/吨，下游加工利润整体上看有所修复。
　　本周氧化铝价格整体维持偏强运行，主要驱动仍来自矿端和国内供应扰动预期。一方面，几内亚铝土矿出口管控预期虽仍未完全落地，但官方发布消息称将于六月正式公布具体管控措施。市场对于后续出口总量、执行节奏以及矿价成本中枢仍存在较强不确定性。由于我国氧化铝生产对进口铝土矿依赖度较高，且几内亚在进口来源中占比较大，一旦后续出口压减幅度较大，尤其是年出口量降至1.5亿吨或以下，国内部分氧化铝厂维持满产的难度将明显上升。另一方面，国内山西安全检查与环保检查趋严的消息也对盘面形成情绪催化，在矿端政策尚未明朗的背景下，安监环保扰动容易被盘面放大，并与成本支撑逻辑共同推动氧化铝价格上行。
　　◆但从现实基本面来看，氧化铝价格持续上涨仍面临较强约束。当前氧化铝供需格局并未看到明显改善，库存端仍未出现去库拐点，反而延续累库，说明供应过剩压力仍在兑现。需求端虽然有电解铝高开工率支撑刚性消耗，但需求端未出现新增拉动；同时国内氧化铝总产能已经明显高于电解铝实际需求对应水平，若没有矿端实质收缩，供应宽松格局仍难以根本扭转。现货市场方面，买方在库存偏高和后市不确定的背景下，对高价货源接受度有限，现货成交偏弱也意味着期货价格若明显脱离成本线，上涨动能容易受到限制。后续若氧化铝价格想要形成持续性上涨，需要看到几内亚出口管控实质落地、国内安监环保扰动延续，并且库存端出现明确去化。若几内亚政策最终偏温和，或出口压减幅度不及预期，同时国内氧化铝库存继续累积，则价格在脱离成本线后仍将面临现货成交偏弱和供应宽松的压制。短期来看，氧化铝低位有矿端政策和成本支撑，高位则受累库现实和现货弱成交约束，预计仍以偏强震荡和政策预期交易为主。
　　◆从最新现货及库存跟踪来看，最新的现货端来看，四网均价口径看，截至6月12日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2741、2734、2715、2664、2781、2740元/吨，较上周分别上涨35、31、36、0、0、27元/吨。澳洲FOB远期现货报价持平至309美元/吨，鲅鱼圈CIF报价持平至343美元/吨，较上周均持平。库存方面，截至本周四（6月11日）ALD全口径社库在563.4万吨，较上周增加1.2万吨；钢联口径亦累库，截至6月12日当周全口径库存较上周增加2.1万吨，氧化铝厂内库存回落，电解铝厂氧化铝库存于上周持平，港口库存回升，站台/在途库存下降。