2026年5月，新增社会融资规模2.03万亿元，高于Wind一致预期的1.76万亿元；新增人民币贷款0.52万亿元，高于Wind一致预期的0.42万亿元；社融存量同比增速为7.7%，前值7.8%；M1新口径存量同比增速为5.5%，前值5.0%；M2存量同比增速为8.6%，前值8.6%。我们认为：
　　 2026年5月，社融增速继续放缓，新增规模高于预期。本期社融存量同比7.7%，增速较上月回落0.1pct。新增社融2.03万亿元，高于市场预期，同比少增0.26万亿元。拆分来看，1）私人部门信贷仍是主要拖累项，本期剔除票据后的企业信贷和居民信贷同比分别多减0.37万亿元和0.20万亿元。2）新增政府债券融资1.22万亿元，但政府债发行进度偏慢背景下，同比少增0.24万亿元。3）5月银行票据冲量意愿仍强，国有股份行3M票据贴现利率月末再度下行至0.55%，表内票据同比多增0.48万亿元，仍是新增社融同比的最大拉动项。
　　 2026年5月，企业短贷和中长贷均走弱，融资结构持续切换。本期企业短贷新增0.1万亿元，同比小幅少增0.01万亿元；企业中长贷减少0.02万亿元，同比少增0.35万亿元。一方面，内需动能放缓、海外地缘冲突扰动外需、输入性通胀推升生产经营成本等不利因素影响下，企业采购补库和投资扩产相对谨慎。另一方面，经济新旧动能转换，与地产、传统制造和基建等“旧经济”相比，以数字经济、先进制造和现代服务业为代表的“新经济”融资需求较低，制约整体信用扩张。此外，融资渠道多元化对企业信贷需求产生一定分流效应，本期境内股票和企业债券融资同比分别多增0.02万亿元和0.05万亿元，社会融资结构从间接融资向直接融资切换趋势延续。
　　 2026年5月，居民信贷规模持续收缩。本期居民短贷减少0.08万亿元，同比多减0.06万亿元。“两新”政策退坡叠加就业压力边际增大，进一步制约居民信贷消费需求。居民中长贷减少0.06万亿元，同比多减0.13万亿元。当前房地产止跌企稳信号尚不明显，居民仍处于自主降低债务负担、主动修复资产负债表阶段。
　　 2026年5月，“存款搬家”边际放缓，财政支出相对偏弱。本期居民存款减少0.1万亿元，当月规模变动近10年来首次在5月录得负值，同比多减0.58万亿元；新增非银存款1.1万亿元，同比少增0.05万亿元，基本持平季节性水平。本期财政存款扣减政府债券融资规模仍处于历史同期中位数水平，反映出财政支出力度相对偏弱。
　　 2026年5月，新口径M1同比增速有所回升。本期新口径下M1同比+5.5%，增速较上个月提高0.5pct，通胀回升下的企业名义收入改善以及人民币升值下的结汇意愿提高或仍是主要支撑。
　　信贷表现延续较弱，政策呵护必要性提升。本期金融数据延续走弱，社融同比增速再度放缓，新增社融总量虽然好于市场预期但结构偏差，私人部门信贷规模持续收缩。内部经济动能转弱和外部不确定性高企压制实体信心，进而抑制信贷需求；而信用收缩又可能进一步制约需求扩张，陷入负向循环，政策呵护的必要性有所提升。当前无论是财政政策还是货币政策，逆周期调控的工具和空间仍相对充足，后续关注广义财政预算执行提速、新型政策性金融工具落地以及潜在的金融呵护政策出台。
　　风险提示：国内外财政政策、货币政策不确定性，国际经贸、外交环境不确定性。