投资要点：
　　银行理财行业规模增长具有清晰的阶段特征。2018年前得益于宽松监管和收益优势高速扩张，资管、理财新规及配套文件落地后规模收缩；2019-2021年企稳回升；2022-2023年受债市影响遭遇赎回潮；2024年起凭借稳定收益，理财规模持续修复。
　　监管侧因素：在监管宽松时期，银行理财快速扩容；监管收紧后，银行理财增速明显下降。2017年以前市场法规处于较宽松的“补丁式”阶段，相应地，银行理财也在这一时期迅速发展壮大。而后两项新规重写理财发展逻辑，直接冲击理财体量，理财规模进入平稳增长阶段。
　　投资者配置偏好：居民端的投资能力和投资意愿也是决定银行理财规模变化的重要因素。理财产品以个人投资者为主，因此投资能力取决于其手里的可投资金，投资意愿则与理财产品的相对吸引力和个人投资者的风险偏好相关。
　　投资能力：近年来居民“闲钱”增多为理财体量增长提供支撑。一方面，2019年开始的房地产市场走弱及疫情冲击使居民资产结构出现切换，住房占比下降，存款占比上升。同时，超额存款自2023年开始明显增长，主要源于居民购房需求下降、消费减少和减持理财。随着理财净值化步入常态，居民投资者适应净值波动，未来超额存款或将继续成为理财规模的增长来源。
　　投资意愿：理财本身的相对吸引力和居民风险偏好决定投资者端的配置意愿。资管新规落地前，理财监管环境宽松、非标资产占比高，收益相对独立于货币环境且水平偏高，吸引力突出；新规实施后，净值化改革使底层资产价值波动穿透至理财净值表现，产品收益与货币周期关联增强，叠加货币行至宽松阶段，理财相较存款的相对优势较过去有所弱化。不过，近年存款利率下探至历史低位，理财收益优势被放大，支撑资金回流理财市场。与此同时，受疫情、地产走弱影响，居民收入与消费信心承压，风险偏好持续下降而储蓄意愿上升，而理财作为“类存款”产品可能成为居民放置超额储蓄的主要去向之一。
　　企业端：企业并非购买银行理财的主力，并且当前企业购买理财的意愿较低。企业的银行理财购买规模本就偏低，其并非影响理财规模变化的主因。同时，今年1-5月上市公司认购理财金额较去年同期明显下降，而认购结构性存款等产品金额显著上升，背后原因或在于：在银行理财低收益的背景下，企业拥有比居民更多元的投资选择，例如券商的集合资管计划、信托计划、逆回购等，从而导致机构投资者在银行理财的资金被进一步分散。
　　综合多方因素，我们预测2026年年末银行理财规模将增长至约35.4万亿元，年度增速6.2%。我们认为，未来理财扩容将有这几方面的因素支撑：
　　监管短期内大概率不会有大动作，利于理财扩容。资管新规、理财新规等一系列配套举措发布以来，理财运营的底层逻辑经历重塑，理财机构和投资者都仍在适应新规范下的理财运行模式，因此监管或以局部或渐进调整为主。
　　从投资者对理财的偏好看，理财机构可能继续以固收配置为主线。当前投资者配置理财的主流选择仍集中于以现金管理类、固收类为主的中低风险品类，这主要源于居民配置理财产品的核心诉求是在本金安全的基础上获取适度超额回报。同时，理财机构在渠道资源与固收投研积累仍保有一定优势。因此，理财机构可通过贴合投资者偏好、发挥自身投研禀赋、优化中低风险产品收益表现来撬动规模增长。
　　未来一段时间内，居民较弱的风险偏好将成为支撑理财增长的主要因素。监管因素边际弱化后，理财体量的增长动能或来自于理财收益表现和居民风险偏好两方面。不过，理财与定存利差的下行和理财规模稳定增长的现象间有一定矛盾，说明理财收益表现可能无法完全解释当前理财增长的动能。因此，驱动理财扩容的力量或主要来自居民的弱风险偏好。短期内，国内基本面修复预期偏弱，房地产市场未见明显好转，居民信心仍待修复，其风险偏好或难以抬升，理财规模大概率在居民稳健配置的需求下延续增长。另外，当前充裕的居民超额存款和过低的存款利率也能继续支持理财规模的扩张。
　　风险提示：1）国内外宏观环境变化；2）监管力度超预期；3）理财净值波动超预期