投资要点：
　　2026年5月，中国CPI同比+1.2%（前值+1.2%），万得一致预期+1.37%，核心CPI同比+1.1%（前值+1.2%）；PPI同比+3.9%（前值+2.8%），万得一致预期+3.53%。我们认为：
　　高油价下CPI同比走平，食品项仍是拖累。随着美伊不断释放推进谈判消息，地缘局势阶段性缓和，国际油价从单边上行转为高位震荡。低基数影响下，5月汽油CPI同比涨幅继续扩大至23.5%，拉动整体CPI同比上涨约0.66pct。猪肉CPI同比跌幅继续走阔至-16.1%，对整体CPI的下拉影响约0.31pct。猪肉和鲜果价格下跌抵消了其他农产品涨价的影响，食品CPI同比跌幅继续走阔0.1pct至-1.7%。
　　金价回落带动核心CPI同比收窄，AI需求支撑核心通胀。本期核心CPI同比+1.1%，涨幅较上月收窄0.1pct。5月受海外流动性收紧影响，黄金白银等贵金属价格持续承压，国内黄金饰品涨幅继续回落至39.0%，带动其他项CPI同比涨幅继续收窄1.1pct。AI需求旺盛、存储等零部件涨价带动手机和电脑价格明显上涨，本期家用器具和通信工具CPI同比分别上涨3.4%和6.6%，涨幅较上月分别提高0.8pct和2.4pct。服务价格维持韧性，同比涨幅小幅回落0.1pct至0.8%，房租CPI同环比均走平。
　　PPI同比再度超预期上行。5月PPI同比+3.9%，涨幅较上月扩大1.1pct，表现强于市场预期。本期PPI同比涨幅超预期提升的背后：一是上游能源和原材料涨价拉动。5月石化相关行业涨幅继续扩大，对PPI同比的上拉影响提高0.46pct至1.96%；有色金属采选业和加工业同比分别为36.5%和24%，涨幅保持较高水平；夏季用电高峰叠加安全事故影响，煤炭开采和洗选业同比涨幅扩大6.9pct至10%。二是AI产业链涨价带动。AI算力需求增长带动电气机械和计算机相关行业价格上涨，本期电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业同比录得4.5%和2.1%，涨幅均有所扩大。三是上游涨价的传导效应有所显现。5月下游消费行业虽然多数价格仍处于收缩区间，但跌幅普遍收窄或持平，上游涨价可能已部分传导至下游。但下游价格改善幅度相比上游明显偏小，反映出需求偏弱制约下游行业顺价能力。
　　国内基本面因素对PPI的拖累明显收窄。我们构建的中国通胀拆分框架前详参（《如何理解中东危机对通胀的影响》）显示，5月国内基本面对PPI同比的下拉影响已收敛至接近零。但本期农副食品加工业价格跌幅走阔，非金属矿物制品业、医药制造业和汽车制造业等行业价格收缩幅度仍大，内生通胀修复动能的稳固有赖于内需的进一步改善。
　　输入性因素和AI需求支撑通胀，价格传导效果和对企业盈利的影响仍是关注重点。本期CPI保持温和上涨，PPI超预期上行，一方面是高油价的影响仍在持续，另一方面是AI算力需求强劲对价格的拉动作用逐渐显现。往后看，虽然美伊局势值景仍不明朗，但油价快速上行和回落的可能性都较小，预计中短期内国际油价将维持高位震荡，低基数影响下对我国通胀中枢的拉动或将延续。AI算力需求仍处于中长期扩张通道，有望在较长时间内对相关商品和行业价格形成支撑。当值通胀和盈利数据显示，能源及原材料涨价对上游价格和利润的改善更为明显，而中下游顺价能力仍受到内需偏弱的约束，价格传导和盈利修复程度相对有限，后续继续关注上游涨价对下游的传导效果以及通胀回升对企业盈利修复持续性和结构的影响。
　　风险提示：1）全球地缘形势超预期变化；2）国内外经济政策不确定性。