供应端：受干旱影响美棉面积占比逐渐下降，天气升水减弱，国内棉花种植面积下降幅度低于此前市场预期
　　1、中国棉花协会预计2026年我国棉花种植面积4306.6万亩，同比下降3.9%，其中新疆地区同比下降3.5%。2、目前受D2-D4级别干旱影响美棉面积占比为62%，周环比下降15个百分点。
　　需求端：淡季周期明显，纺织企业开机负荷环比持续下降，下游刚需采购为主。
　　1、截至5月29日当周，纱线综合负荷为50.48%，周环比下降6.02个百分点；纯棉纱厂负荷为49.14%，周环比下降9个百分点。2、截至5月29日当周，短纤布综合负荷为58.28%，周环比下降1.66个百分点；全棉坯布负荷为56.4%，周环比下降2.5个百分点。3、4月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1108亿元，同比上涨3.6%；4月社零同比增长0.2%。1-4月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额5212亿元，同比上涨8.1%；1-4月社零同比增长1.9%。
　　进出口：1%关税下进口棉内外价差再度扩大，本年度国内棉花进口量较高，服装出口依旧承压。
　　1、截止6月4日，1%关税下内外棉价差为2865元/吨，周环比增加386元/吨，位于近五年来同期新高。2、USDA预计2026/27年度中国棉花进口量152.4万吨，同比增加6.1%。3、4月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值127.05亿美元，同比增加1%，1-4月纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值468.96亿美元，同比增加2.3%。4、4月我国服装及衣着附件出口金额当月值113.48亿美元，同比下降2.23%；1-4月服装及衣着附件出口金额累计值442.31亿美元，同比下降0.9%。
　　库存端：棉花商业库存位于近年来同期中位水平，纺织企业原料库存储备下降，织厂产成品库存逐渐累积。
　　1、截至5月中旬，我国棉花商业库存为404.66万吨，环比下降27.41万吨，同比增加21.26万吨；工业库存84.53万吨，环比下降3.2万吨，同比下降8.37万吨。2、截至5月29日当周，纺企棉花库存为32.6天，周环比下降0.26天；纺企棉纱库存为15.74天，周环比下降0.2天。3、截至5月29日当周，织厂棉纱库存为9.31天，周环比下降0.57天；全棉坯布库存为27.86天，周环比增加1.12天。
　　国际市场方面：天气升水减弱，宏观扰动不断，美棉期价重心小幅下移。此前支撑美棉期价上行的最主要因素就是干旱，近期数据显示受干旱影响美棉面积面积占比在逐渐下降，受到更高级别干旱影响美棉面积占比降幅更大，目前受D2-D4级别干旱影响美棉面积占比为62%，周环比下降15个百分点；受D3-D4级别干旱影响美棉面积占比为22%，周环比下降11个百分点，两周环比下降30个百分点。后续美国大部分地区降雨预计同比增加，在此情况下干旱导致减产的逻辑被逐渐证伪，美棉期价出现回调。宏观层面，目前美国通胀数据强劲，数据显示美联储年内降息概率已经基本接近于0，加息概率与利率维持不变概率基本持平，美元指数偏强，商品价格承压。展望未来，我们认为天气升水预期减弱及加息预期升温下，美棉期价重心或有所下移，但由于目前美国干旱水平仍然偏高且2026/27年度全球以及美国棉花供需格局预期同比收窄的格局并未发生根本性转变，美棉期价底部空间不会太大。
　　国内市场方面：淡季周期特征明显，关注消费及预期变动。本周郑棉期价冲高回落，国内外、现实与预期方面均有扰动。回顾近期驱动因素，我们发现基本面对于棉价的支撑力度逐渐减弱。当前是纺织行业传统淡季周期，下游纺织企业开机负荷环比有明显下降，原料备货意愿不强，织厂产成品库存在持续累积，淡季特征明显，需求支撑不足。供应方面，一方面当前市场存有抛储预期，另一方面本年度国内棉花、棉纱进口量均同比大幅增加，依据测算，若棉花进口维持当前高位且抛储在2025/26年度落地，则2025/26年度结束前棉花商业库存将同比增加。基本面整体来看，预计6、7月份仍将维持当前现状，郑棉上行驱动力度有限。8、9月份新棉上市之前，市场关注重心将转向2026/27年度的棉花估产及供需结构预测，目前市场已经较为充分定价2026/27年度国内棉花产量降幅仅有3%-5%，关注后续是否会有天气扰动。本年度棉农种植初期就对于今年籽棉收购价格有较高的预期，收购初期开秤价格预计同比增加。综合来看，短期是否抛储以及抛储的时点、数量需要重点关注，淡季周期叠加抛储预期，短期棉价反弹难度较大。8、9月份新棉上市之前，若抛储数量相对较少，且新年度棉花产量预期下降，籽棉交售价格预期增加，棉价重心或有回升。