大类资产配置：关注欧央行与日央行动态
　　（赵复初，期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469）
　　1.海外宏观：强劲数据强化加息预期
　　(1)美国经济的“K型分化”：美联储发布最新一期褐皮书显示，中东局势持续紧张导致能源价格大幅上涨，几乎所有联储辖区都反映价格压力正在加大，并侵蚀企业利润。同时，不同收入群体之间的消费分化进一步加剧，中低收入家庭受到物价上涨冲击最为明显，许多消费者开始削减非必要支出，甚至越来越依赖信用卡维持消费，而高收入群体的消费力依旧强劲，可能意味着美国经济正在出现更加明显的“K型复苏”特征。
　　(2)劳动力市场存在结构型僵化：与“强劲就业”表象不同，劳动参与率偏低和薪资增速放缓，恰恰是检验非农数据成色的关键指标。低参与率说明非农的增长不是靠“新血”回归，而是存量劳动力的内部消化。此外，虽然3.4%的薪资增速通常被视为与2%通胀目标相匹配的“黄金增速”，但由于中东冲突推高能源价格，PCE已升至3.8%，薪资增速与通胀相互抵消，意味着实际薪资是负增长，实际购买力仍在缩水。
　　(3)经济扩张表面下的通胀压力：最新一期的美国ISM（供应管理协会）PMI指数，描绘了一幅“制造业强劲补库、服务业韧性扩张，但价格压力全面爆表”的复杂图景。这份报告最大的核心矛盾在于：表面上经济在扩张，深层里通胀仍在扩散，企业利润被投入成本挤压，控制招聘的行为仍在进行。
　　2.大类资产表现：；通胀担忧强化紧缩预期，海外股市承压运行，美债收益率表现熊平，美元指数强势反弹；中东局势反复，油价震荡运行，其他商品表现延续分化。
　　(1)债市方面，本周美债价格全线下跌，短端领跌，收益率曲线呈熊市趋平。5月非农数据远超预期，市场已完全定价美联储年内加息。能源价格高企及通胀担忧持续发酵，叠加MBS市场对冲交易放大抛压，共同推动了收益率上行。静待美联储6月会议定调。国内方面，本周债市先强后弱，国债收益率呈现V型走势，资金面变化成为债市主导因素。上半周，因5月PMI数据整体偏弱，资金面重回宽松预期，国债收益率小幅下行。而在下半周资金再度小幅收紧，国债收益率小幅上行。短期来看，前期支撑债市上涨的利多逻辑已得到充分演绎，而通胀的边际变化并未改变货币政策适度宽松基调，债市利空同样有限。下周陆续公布的5月宏观数据对债市有一定扰动，但国债收益率大幅上行或下行的概率均偏低。
　　(2)汇率方面，美元强势突破100关口，主要受5月非农新增17.2万远超预期的提振。美日利差扩大及贸易不确定性，使日元承压逼近160。欧元受能源进口成本拖累走弱，地缘缓和则削弱了瑞郎的避险需求。需关注欧央行议息会议动态，以及日央行潜在护汇行动，或使得美元重回100下方。
　　(3)股指方面，本周海外股市分化，美股受强劲非农数据打压加息预期而回落，欧日股市亦承压。但AI热潮持续驱动资金流入，韩国等芯片股表现亮眼。地缘局势与通胀数据亦是关键影响因素。短期来看，市场交易核心仍围绕科技与通胀预期两者展开，市场波动较大，警惕极端回撤可能。
　　(4)原油方面，市场表现先涨后跌，周度震荡收涨。周初美伊谈判陷入僵局及导弹袭击事件推升供应中断担忧，油价一度冲高；随后以色列与黎巴嫩停火协议缓和地缘紧张，叠加需求疲软预期，油价连续回落。地缘风险溢价波动有所弱化，主要关注需求端与去库变化，预计油价维持区间波动。贵金属方面，市场表现整体承压下行。美国5月非农数据超预期强劲，推升美联储加息预期，带动美元与美债收益率走高，压制金价。同时，中东地缘局势阶段性缓和，削弱了避险买盘。短期预计维持偏弱震荡，重点关注美伊谈判进展及6月FOMC会议的政策信号。
　　3.下周关注重点：
　　国内关注5月金融、进出口与通胀数据；海外关注美国通胀与欧央行动态