财政为何没表现出“逆周期”？——4月财政数据点评
　　核心观点：广义财政收支延续收入企稳、支出放缓态势，传统基建类支出明显收缩
　　4月广义财政收支延续收入企稳、支出放缓的“背离”态势，未呈现出“逆周期”。土地财政退坡仍是地方财政“逆周期”发力的核心掣肘之一。财政支出结构上向科技类支出倾斜，传统基建受制于“清欠”与财政拨付放缓而明显收缩。基建类支出继续降温，地方政府性基金支出是广义支出放缓的核心拖累。内外部扰动下，全年经济或呈现“N型”修复，二季度稳增长仍需依赖财政支出提速与货币协同扩内需。
　　常规跟踪：一般财政收入维持韧性，政府性基金收支均明显放缓
　　广义财政收入增速放缓，政府性基金收入延续低迷。一般财政支出及政府性基金支出均放缓，广义财政支出增速延续下滑。
　　风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。
　　(联系人：赵伟/贾东旭/侯倩楠)
　　通信行业点评：海外AI驱动光互联，国内AI基建初兑现——通信行业2025及26Q1总结
　　景气趋势来看，光模块光器件>光纤>IDC>网络设备>物联网>运营商。光模块光器件：26Q1延续了24年、25年收入增长加速、利润率抬升的高景气通道。光纤：26Q1上行明显。IDC：国内AI投入拉动增长。网络设备：人工智能浪潮下云厂商资本开支的持续投入与超节点放量将为全年业绩提供有力支撑。物联网：复苏仍需时间，长期看端侧AI创新。运营商：营收和利润受2026年开始实施的增值税税目适用范围调整影响，但现金流改善明显。
　　相关标的：（一）光互联：光芯片光器件及材料：源杰科技、仕佳光子、天孚通信，关注云南锗业；光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技；光纤：中天科技，关注长飞光纤；（二）网络设备：锐捷网络、紫光股份、中兴通讯；（三）AIDC：润泽科技、奥飞数据，关注东阳光、液冷英维克等；（四）商业航天：关注信维通信、烽火通信、永新光学；（五）运营商：中国移动、中国电信；（六）物联网：美格智能，关注乐鑫科技、广和通等；（七）其他：亿联网络等。
　　风险提示：信息技术迭代可能颠覆已有路径或格局，下游相关环节需求可能不达预期。
　　(联系人：刘菁菁/郝知雨/陈力扬/林起贤)