2026港股通业绩预计低位反转，周期&科技制造或系统性改善——港股通2025年年报业绩分析
　　25H2港股通上市公司（以下简称港股通）业绩不佳，其收入增速、利润增速、毛利率、ROETTM均下滑。2025H2港股通营业收入同比增速为1.6%，环比25H1下降0.1个百分点，归母净利润增速为2.4%，环比25H1下降3.5个百分点。但我们认为，2025年港股通业绩或为“至暗时刻”，2026年港股通业绩大概率企稳回升。当前市场对港股通2026年盈利预期已有所好转，3月以来逐步企稳小幅抬升。港股市场分红规模持续攀升，2025年港股通分红1.97万亿人民币，展望后续，港股市场盈利端有望保持稳健态势，港股通高股息回报特征或进一步强化。
　　大类板块来看，科技是仍然是景气最高的方向，医药量价齐升。25H2科技ROE（TTM）为11.6%，环比2025H1改善0.2个百分点，为2016年以来100%分位数，销售净利润率和资产周转率均改善。25H2医药ROE（TTM）为8.4%，虽然环比25H1下行，但销售净利润率和资产周转率均改善，其实是“量价齐升”的景气回升信号，而且ROE下行或阶段性来自于创新药研发需求带来的权益乘数下降。此外，25H2金融地产ROE（TTM）为8.7%，环比2025H1改善0.3个百分点，主要来自于非银行业的贡献。周期、先进制造、消费板块ROE（TTM）分别为9.3%、10.2%、13.5%，环比2025H1下行，其中周期板块价平量跌，制造、消费板块量价齐跌。申万一级行业维度，从销售净利率和资产周转率的量价角度，我们关注电力设备、有色金属、医药、美容护理、计算机等行业量价齐升，从成长性角度，除前述部分景气行业外，25H2煤炭、钢铁、化工行业收入、利润增速也边际回暖，考虑到2026年PPI同比增速上行和周期品涨价，周期和部分科技制造板块的业绩改善持续性可能较强。
　　站在当前时点，我们认为市场已经充分定价港股2025年的业绩压力，后续在基本面改善，全球及中国资金配置需求的背景下，港股市场有望和A股市场共同迎来“第二阶段上涨”，当前我们重点关注顺周期的基本面修复，中期仍看好最具竞争力的电力设备、CXO、互联网和服务消费龙头。
　　风险提示：（1）由于财年起点不一致，我们参考A股季节性对港股个股业绩做了对齐，业绩数据为基于一定假设的推测值。（2）科技、医药板块的业绩与产业趋势高度相关，可能出现非线性变化。
　　(联系人：刘雅婧/王雪蓉/牟瑾瑾/王胜)