房地产行业深度报告：物管行业继续降速，优质物企提质增效——2025年物业管理板块财报综述
　　25年营收小增、增幅放缓，业绩小降、同比转负，物企表现分化加剧。
　　25H1毛利率、净利率下降，源于成本占比提升、应收款减值增加等。
　　25年基础/非业主/业主增值分别占73%/12%/10%、合同/在管比1.3倍。
　　25年行业资产负债率、周转率、净利率均降，导致物管板块ROE下降。
　　投资分析意见：物管行业继续降速，优质物企提质增效，维持“看好”评级。推荐：华润万象、绿城服务、招商积余、保利物业、中海物业，建议关注：滨江服务、建发物业。
　　风险提示：地产超预期下行、人工成本上行超预期、增值服务探索不及预期。
　　(联系人：袁豪/曹曼)
　　优迅股份（688807）深度：光通信电芯片国产先行者
　　国产光通信电芯片领先者，向25Gbps以上迈进。
　　与光同行，电芯片的横向成长体现为场景拓展，纵向成长体现为速率提升。数据中心侧预计成为电芯片爆发主战场。数据中心LPO/NPO/CPO趋势下，非DSP电芯片价值占比提升显著。
　　预期差之一：25Gbps及以上速率产品研发及量产速度。
　　预期差之二：CMOS+SiGe双工艺平台，供给端合作时间构筑进入壁垒。
　　盈利预测及估值。我们预计公司2026-2028年分别实现收入5.86、7.1、8.75亿元，实现归母净利润1.08、1.35、1.68亿元。公司单波200G产品正研发，已展出800GLPO配套电芯片，有望切入AI数据中心客户放量。给予其可比公司PS 2026E均值59.8x，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品及技术路线选择失误；供应链不稳定；下游客户压价。
　　(联系人：曹峥)